凤凰分分彩平台新浪港股獨傢:A股熔斷和港股市調機制5大差異|港股|A股|熔斷

港股還值世爵平台凤凰平台不值得投資?出現瞭什麼問題?未來出路在哪裡?港股發起“港股還有沒有吸引力”大討論,以理性、建設性的態度,歡迎關註港股、關註資本市場的人士,一起為港股建言獻策,共謀港股市場的明天。來稿請至hkstock_biz@sina.cn 。

港股訊 港交所(00388)正式引入市場波動調節機制(俗稱冷靜期),這跟A股曾推出的“熔斷”機制存在哪些差異?港股獨傢整理出以下5大要點:

一,涉及標的

A股熔斷機制:基準指數為滬深300指數。包括股票、基金、可轉換公司債券、可交換公司債券以及本所認定的其他證券品種,具體以上交所公告為準。

港股市場波動調節機制:恒生指數(恒指)及恒生中國企業指數(恒生國企指數或H股指數)成份股,現有81隻股票。

二,觸發條件

A股熔斷機制:

(一)滬深300指數較前一交易日收盤首次上漲、下跌達到或凤凰娱乐 重庆时时彩超過5%的,指數熔斷15分鐘,熔斷時間屆滿後恢復交易;11:30前未完成的指數熔斷,延續至13:00後的交易時段繼續進行,直至屆滿。14:45至15:00期間,滬深300指數較前一交易日首次上漲、下跌達到或超過5%的,指數熔斷至當日15:00,當日不再恢復交易。

(二)滬深300指數較前一交易日收盤上漲、下跌達到或超過7%的,指數熔斷至15:00,當日不再恢復交易。

開盤集合競價出現上述情形的,於9:30開始實施指數熔斷。

指數熔斷的具體實施時間以上交所公告為準。

港股市場波動調節機制:

當市調機制涵蓋股份的即將成交價超出5分鐘前最後一次交易價格的±10%,即觸發5分鐘冷靜期,屆時有關證券隻可在指定價格范圍內交易。

每隻股份在每節交易時段(早市和午市)最多隻會觸發一次冷靜期

冷靜期不適用於開市前時段(上午9時至9時30分)及收市競價交易時段(下午4時至4時8分 – 4時10分*)、早市及午市交易時段的首15分鐘(上午9時30分至9時45分以及下午1時至1時15分)及午市交易時段的最後15分鐘(下午3時45分至4時),以免妨礙價格發現。

三,“熔”後是否“斷”(能否交易)

A股熔斷機制:不能交易。

港股市場波動調節機制:隻可在指定價格范圍內交易。

四,每天啟動次數:

A股熔斷機制:上漲、下跌達到或超過5%,上漲、下跌達到或超過7%各一次。

港股市場波動調節機制:每隻股份在每節交易時段(早市和午市)最多隻會觸發一次冷靜期。

五,機制實施時間

A股熔斷機制:9:30至11:30;13:00至15:00。

港股市場波動調節機制:冷靜期不適用於開市前時段(上午9時至9時30分)及收市競價交易時段(下午4時至4時8分 – 4時10分*)、早市及午市交易時段的首15分鐘(上午9時30分至9時45分以及下午1時至1時15分)及午市交易時段的最後15分鐘(下午3時45分至4時),以免妨礙價格發現。

港股相關資訊推薦

香港交易所將於旗下證券市場推出市場波動調節機制

香港交易及結算所有限公司(香港交易所)將於下星期一(2016年8月22日)在旗下證券市場推出市場波動調節機制(市調機制),防止因重大交易錯誤或其他異常事件而引發的極端價格波動,維護市場的正常秩序。

20國集團及國際證券事務監察委員會組織曾經發出監管指引,要求各大市場設立相關機制以應對波動市況產生的系統性風險,根據這些指引,香港交易所建議推出市調機制,並向市場諮詢意見。諮詢結果顯示,市場普遍支持這一建議,香港交易所因此決定設立市調機制,並采納市場意見,微調瞭諮詢文件所提出的市調機制模式。

引入市調機制應對極端價格波動是國際交易所的通行慣例。在廣泛征詢市場參與者的意見之後,香港交易所采用瞭目前這種簡單易行的市調機制模式,旨在保障投資者的同時盡量減少對交易的幹預。

香港交易所證券市場的市調機制如何運作

僅適用於恒生指數(恒指)及恒生中國企業指數(恒生國企指數或H股指數)成份股,現有81隻股票

當市調機制涵蓋股份的即將成交價超出5分鐘前最後一次交易價格的±10%,即觸發5分鐘冷靜期,屆時有關證券隻可在指定價格范圍內交易

每隻股份在每節交易時段(早市和午市)最多隻會觸發一次冷靜期

冷靜期不適用於開市前時段(上午9時至9時30分)及收市競價交易時段(下午4時至4時8分 – 4時10分*)、早市及午市交易時段的首15分鐘(上午9時30分至9時45分以及下午1時至1時15分)及午市交易時段的最後15分鐘(下午3時45分至4時),以免妨礙價格發現

香港交易所市場主管李國強表示:‘市調機制的冷靜期可對市場起到提示作用,當相關股份出現價格大幅異常波動時,市場參與者有機會重新評估其策略及持倉情況,有助市場重新恢復正常秩序。’

李國強補充說:‘市調機制的作用並非限制由基本因素引發的股價波動,市場人士不應將其視為停牌機制,也不應將其與某些市場采用的每日漲跌幅限制混淆。如果股價波動是由基本因素引發,在市調機制的5分鐘冷靜期過後,該股票交易將恢復正常,不受幹預。’

李國強說:‘我們采用比較簡單易行的模式,並經過瞭過去十年回溯測試數據的驗證。數據顯示,如果過去十年已設有市調機制,觸發機制的次數將非常少。市調機制主要是爲瞭避免市場因為重大交易事故而出現極端價格波動,市場參與者無需擔心市調機制會頻繁觸發;我們提醒市場參與者應繼續註意投資風險,謹慎投資。’

香港交易所並計劃於今年第四季在旗下衍生產品市場推出市調機制,將隻適用於恒指、小型恒指、H股指數及小型H股指數期貨市場的現月及下月合約(現共有8種合約)。

《上海證券交易所交易規則》第四章第五節《指數熔斷》全文(已廢止)

滬深300指數出現下列情形的,本所可以對股票等相關品種的競價交易按照下列規定予以暫停(以下簡稱“指數熔斷”),並向市場公告:

(一)滬深300指數較前一交易日收盤首次上漲、下跌達到或超過5%的,指數熔斷15分鐘,熔斷時間屆滿後恢復交易;11:30前未完成的指數熔斷,延續至13:00後的交易時段繼續進行,直至屆滿。14:45至15:00期間,滬深300指數較前一交易日首次上漲、下跌達到或超過5%的,指數熔斷至當日15:00,當日不再恢復交易。

(二)滬深300指數較前一交易日收盤上漲、下跌達到或超過7%的,指數熔斷至15:00,當日不再恢復交易。

開盤集合競價出現上述情形的,於9:30開始實施指數熔斷。

指數熔斷的具體實施時間以本所公告為準。

4.5.2本所實施指數熔斷的品種包括股票、基金、可轉換公司債券、可交換公司債券以及本所認定的其他證券品種,具體以本所公告為準。

下列品種的基金不實施指數熔斷:

(一)黃金交易型開放式證券投資基金;

(二)交易型貨幣市場基金;

(三)債券交易型開放式指數基金。

4.5.3 本所交易日為股指期貨合約交割日的,當日指數熔斷時間跨越11:30的,於當日13:00起恢復交易;當日13:00至15:00期間,本所不實施指數熔斷。

本規則所稱股指期貨合約交割日,是指在中國金融期貨交易所上市交易的上證50指數期貨、滬深300指數期貨、中證500指數期貨以及本所規定的其他股指期貨合約的交割日。

4.5.4 指數熔斷於15:00前結束的,熔斷期間可以繼續申報,也可以撤銷申報。

指數熔斷持續至15:00結束的,熔斷期間本所交易主機凤凰平台对比葡京娱乐僅接受撤銷申報,不接受其他申報。

4.5.5 指數熔斷於15:00前結束的,本所交易主機對已接受的申報進行集合競價撮合成交,此後進入連續競價交易階段。指數熔凤凰彩票娱乐怎么充值斷持續至15:00結束的,當日不再進行集中競價撮合成交。

指數熔斷期間和熔斷結束後的集合競價期間不揭示虛擬參考價格、虛擬匹配量、虛擬未匹配量。

4.5.6 證券復牌遇本所實施指數熔斷的,延續至指數熔斷結束後復牌,但不屬於指數熔斷實施范圍的證券品種除外。

4.5.7 指數熔斷至15:00的,相應證券品種當日不進行大宗交易。

國外類似機制

美國

根據美國證交會(SEC)的最新規定,熔斷機制方案除針對股市大盤的熔斷機制外,還設有“限制價格波動上下限”的機制。如果某隻證券的交易價格在5分鐘內漲跌幅超過10%,則需暫停交易。如果該證券交易價格在巧秒鐘內仍未回到規定的“價格波動區間”內,將暫停交易5分鐘。對於標普500指數和羅素1000指數成分股以及430隻交易所交易產品中價格超過3美元的個股,SEC規定的“價格波動區間”為漲跌幅5%,其他交易價格在3美元以下的流動性較弱的個股“價格波動區間”放寬至10%。

法國

根據股票交易形態小同,制定全日每隻股票最大漲幅為前日收盤價的21.25% ,最大跌幅凤凰飞视频游戏平台為18.75%。如果價格波動超過前日的10%,則暫停交易15分鐘。

日本

當期貨價格超過標準價格的特定范圍和公平價格的特定范圍,期貨交易將會暫停交易。暫停交易的時間為15分鐘。如果暫停交易發生在上午收盤前的15分鐘內,暫停交易隻在上午收盤前執行。

當東京股票價格指數((TOPIX)超過特定價格區間時,禁止買賣涉及套利交易的股票,直到價格恢復到特定價格區間內。

韓國

若韓國股票綜介指數((K 0 S P I)較前一天收盤價下跌瞭10%或10%以上,並且這種下跌持續瞭1分鐘,股票交易暫停10分鐘,個股漲跌幅限制為15%。如果交易量最大的期貨介約價格偏離前一天收盤價5%或5%以上,同時期貨價格偏離其公平價格3%或3%以上,並且這種價格變動持續瞭1分鐘,期貨介約停比交易5分鐘。

熔斷機制每天隻實施一次,在下午2:20以後不再實施。如果股票市場出現暫停交易的情況,期貨合約停止交易20分鐘。[17]

韓國股市實行三級熔斷機制,熔斷門檻分別為8%、15%和20%,當觸發8%和15%紅線時,暫停交易20分鐘;觸發20%時,則直接休市。

2016年02月12日,韓國首爾綜指收盤跌1.4%,報1835.28點。韓國KOSDAQ指數暴跌8.2%後,觸發韓股熔斷機制8%的第一級門檻,暫停交易20分鐘。收盤跌6.06%,報608.45點。[18]

新加坡

當潛在交易價格高於參考價格(該交易至少五分鐘之前的最後成交價)的10%時,則觸發5分鐘的“冷靜期”。在該期間內,證券僅允許在±10%范圍內交易,5分鐘後交易恢復正常,並重新計算新的參考價格。(該規定適用於約占新交所80%交易量的證券,包括部分指數。)


房地產資本主義正在中國上演

如果說囤地、捂盤、炒地、炒房、加杠桿等等,可以作為房地產資本主義的早期形態;現在則是中盤,就是大規模使用金融工具,盡可能加杠桿,充分利用地價上升來擴張資產負債表,然後拉升資產價格,或者快速周轉產生現金流,以現金流為依托進一步融資擴張。


防止有人在金融領域吹“黑哨”

從不確定性的負面效應到金融危機的最終爆發,是金融市場可能的損失轉化為現實的損失的過程。因此,必須從源頭上減少負面的不確定性,防范金融風險的聚集與放大,並在金融危機爆發後及時采取應對措施。


搞貨幣寬松政策競賽害人害己

貨幣超寬松並非引發“流動性陷阱”這麼簡單,可能會孕育著巨大的風險,如果國債等風險激化並出現危機,那麼社會由此引發的動蕩不可忽視。世界各國應更加重視結構性改革,而不是盲目實施超常規的貨幣寬松政策競賽。


美國和香港股市近期或回調

市場情緒趨向極端;盤整的可能性較大。我們的模型顯示美國和香港市場情緒均趨向極端,往往預示著即將到來的市場整固,甚至是回調。

凤凰分分彩平台深港通十問:潛在影響及受益標的梳理|港股|深港通

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互聯互通機制開啟全面互聯互通時代

我們預計深港通最可能的開通時間是在11月中下旬至12月中旬。屆時內地與香港兩地市場幾乎完全相互開放,全面互聯互通時代將開啟。在本篇報告中,我們回答與深港通及互聯互通機制相關的十大問題,幫助投資者理解這一機制的特點、短期及中長期影響、相關機遇與挑戰等。

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深港通可能的股票標的范圍

基於8月26日港交所對深港通南北向股票納入要求的說明,我們估計深港通北向共包含883支股票,股票數量/市值/日均交易量占深市比例分別為49%/72%/65%;與滬港通一起,北向標的占A股股票數量/市值/日均交易量比例分別為50%/79%/ 64%;深港通南向共包含420支股票(包括108支可能新納入成分),數量/市值/日均交易量占香港市場比例分別為22%/85%/90%。

A股與港股、深市與滬市之異同

A股與港股在投資者結構、市場監管及制度、流動性等方面存在顯著差異,在行業結構、盈利、估值等方面也存在一定差異。總體上,A股公司數量多、行業覆蓋相對全面,對中國經濟的代表性更強,估值整體更高。

另外,香港中小市值個股中存在的“老千股”現象也值得內地投資者註意,我們依照一定標準對相關風險進行瞭粗略梳理。與上海相比,即將對海外投資者開放的深市上市公司數目更多、平均市值偏小、交易更為活躍,“新經濟”及民營企業占比更高,盈利增速更快且杠桿率更低,估值也相對更高。

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南北雙向投資的規模可能有多大?

通過不同方法靜態估算,未來5年內平均每年內地流入港股的資金大約2000-4000億元,5年內內地資金在港股持股比例有望增加5-10個百分點,交易量占比上升至15%-30%。考慮到互聯互通機制開通及MSCI指數體系凤凰县电商平台可能納入A股,10年內A股外資持股比例有望從當前1%左右的比例逐步上升至約5-10%的水平(相當於韓國、臺灣等市場2000年前後的水平),平均每年北向流入A股的資金約2500-5000億元,日均交易量占比達到約2-5%的水平。

不同開放機制的差異及演進

互聯互通機制與QFII/RQFII制度在投資范圍、額度、資格審批等方面存在差異。從中期來看,互聯互通機制及QFII/RQFII制度可能都是中國資本賬戶開放過程中的過渡性安排,有望逐步實現一體化,而未來可能的演進包括:互聯互通機制南向交易的門檻限制及南北向每日交易額度取消、投資范圍的擴大、QFII/RQFII本金鎖定期、資金流動的要求放寬直至完全取消等等。

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深港通的潛在影響及受益標的梳理

深港通的推出利好兩地市場

對港股更利多

中長期看互聯互通機制將產生深遠影響,包括兩地市場交易策略和產品的多樣化、兩地市場定價體系一體化、促進A股監管理念和制度朝著更成熟、更國際化的趨勢邁進、對兩地金融生態包括券商和資產管理業產生深遠影響、兩地監管制度和框架需要不斷磨合以應對資金互通帶來的挑戰,等等。

互聯互通機制的潛在受益標的有哪些?

1)香港市場大盤及中盤股票中的A股相對稀缺的優質個股;2)券商特別是香港本地券商、交易所及資產管理人;3)A/H兩地上市中基本面穩健、高度折價的H股股票;4)南向覆蓋范圍中A股投資者偏好且對A股同類天津 凤凰盛世娱乐夜总会型股票有折價的個股,特別是恒生小盤中可能會被納入覆蓋范圍的質地較好、相比A股同類公司有折價的公司;5)深圳市場優異的藍籌股及估值不高、成長空間較大、質地可靠的成長股。

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來源:《主題策略*深港通研究系列:深港通十問》日期:9月12日 作者:王漢鋒-中金公司策略分析師、董事總經理S0080513080002,侯雨桐-中金公司分析師S0080515080007


下半年人民幣貶值壓力仍然不小

考慮到美聯儲12月加息概率較大凤凰彩票中的智能预测,以及國內一、二線城市資產價格屢創新高,地王頻現,出於美聯儲加息預期以及資產泡沫的擔憂,短期來看,資本外流的壓力仍然加大,而這也使得下半年人民幣對美元匯率或再度承壓。

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實現經濟J型增長要保護私有產權

這次經濟增長的下行壓力,由於人口收縮和老齡化的問題越來越嚴重而拽力特別大,要使L型下行的經濟增長,重啟為J型增長,甚至力度要比前兩次經濟增長下行翻為上行時所采用的突破性改革力度還要大才有望實現翻轉。


怎麼拯救中國經濟的“垃圾板塊”

中國經濟真正有問題的地方是在東三省,這個地區相當於中國的“垃圾板塊”,嚴重拖瞭中國經濟的後腿。在人才流失、資源匱乏、制度板結、大國企包袱沉重等多種問題的壓力之下,東北地區可能給多少錢也不行,這個地區需要一個相當長的恢復期。

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現在在美國買房風險更小

中國的房價至今為止一直隻漲不跌,大傢都在預測中國房價的黑天鵝什麼時候出現。反向美國房市在經歷瞭2008年的次貸危機之後,房價處於一個低谷,並且市場對於這樣的泡沫危機有瞭足夠防范意識,所以現在在美國買房的風險性會更校

凤凰分分彩平台港股的投資價值:是餡餅還是陷阱?|港股|投資價值|金邦達寶嘉

港股還值不值得投資?出現瞭什麼問題?未來出路在哪裡?港股發起“港股還有沒有吸引力”大討論,以理性、建設性的態度,歡迎關註港股、關註資本市場的人士,一起為港股建言獻策,共謀港股市場的明天。來稿請至hkstock_biz@sina.cn 。

作者:城市中的秋收冬藏

作者介紹:城市中的秋收冬藏,1994年畢業於211財經院校,2008年來港工作定居。拿瞭一堆國內國外財經專業資格,幹瞭十年以上境外上市公司高管,幾年前從賣方轉行至買方 ,現專註投資港股美股。

港股有沒有投資價值?呵呵,這是個偽命題。格雷厄姆先生曾經說過,隻要價格夠低,任何證券都有可能成為投資標的。判斷港股現在有沒有吸引力,得看跟誰比。

如果以A股作為參照物,港股,美股等顯然都是魅力十足。無需多言,隻要簡單比比市盈率、市凈率之類的粗略指標即可得出明顯的答案。但問題是:A股能否作為一個有效的參照物去在全世界范圍內衡量港股的吸引力?從投資角度看,中國大陸的資本市場顯然十分另類:一方面,固定收益(包括債券、理財產品及民間借貸等)產品利率遠遠高於境外,另一方面,股民卻十分享受股息奇低,市盈率奇高的股票投資。而在境外資本市場,因股票比債券要承受更高的投資風險,投資者對股票的綜合回報要遠高於債券(一般來說,對於某具體公司而言,其股票的綜合收益應達到債券收益率的2倍)。

因審批制導致的股票供不應求是導致中國股市估值奇高的主要原因。說到這個問題,我想起瞭中國90年代初的電話初裝費,那時,因電話線路有限,要安裝一部電話需在月租費以外單付一筆4000多元人民幣的電話初裝費(相對當時的收入,這可是一筆很大的支出哦)。但後來沒幾年,隨著手機的普及,電話新用戶的初裝費也就取消瞭,當然,老用戶已付的初裝費也是不會退的。類似的例子還有北京早期的地鐵月票等,反正在中國大陸,想要比別人享受得早,就需付出額外的費用,至於投資A股算不算享受,A股的股民是否正在支付初裝費我不清楚,但用A股的估值水平去衡量港股是否具有吸引力顯然是刻舟求劍。

既然資金已經走出瞭國門,我們就需在全球的范圍內進行投資比價,別的不說,至少需在港股和美股之間比比吧。討凤凰牡丹电视剧全集47論這個問題,我們就不能回避市場是否有效(Market Efficiency)這一西方投資界的哲學問題。為反駁芝加哥學派,巴菲特用《The Superinvestors of Graham-and-Doddsville》向世人揭示瞭價值投資者如何利用市場的無效性創造巨額財富的歷程。但巴菲特和他的導師格雷厄姆都在不同場合承認,資本市場的無效隻是偶然現象,在絕大多數時候,市場還是有效的。從這一點而言,港股想來也不會例外(即就整體而言,港股不可能相對其它市場有太大的低估)。

從買方角度看,各類投資基金林立。為瞭防止基金經理通過小票操縱業績(這在A股好像很常見),大的基金一般將股票投資范圍限定在市值10億美元以上的公司,小一點的基金則往往將標準降低到市值5億美元。應該說機構投資者的信息收集和分析能力還是遠超遊兵散勇的,5億美元以上的標的,除機構因短期業績壓力不願涉及逆周期的公司以外,市場基本上還是十分有效的。多年以前,筆者就領教過境外機構投資人在全球范圍內搜索中國的上市公司(包括倫敦、法蘭克福和新加坡等證券交易所上市的公司),然後將選定目標的文件委托給相關專業人士審閱並給出投資意見凤凰平台超级2000的這一專業做法。所以,在成熟市場間,企業的估值差異不會很大,作為小散,也是撿不到什麼大漏的,因為機構投資人的投資范圍基本上已是全球覆蓋的。

秉承價值投資理念的小散如想在成長股以外(如“騰訊控股(00700)”和“瑞聲科技(02018)”之類的高成長,高估值股票)挖掘被低估的價值投資機會,隻能匍匐於5億美元市值的雷達以下,在老千股的雷區內搜索(是不是像特種兵),或逆周期操作。感覺是不是太危險,危險就對瞭!如果沒有這些老千股地雷,想挖掘價值投資寶藏就更難瞭。總的原則:收益越高,風險越大,但反之則不然,即風險越大,收益不一定越高。

關於港股餡餅和陷阱的判斷,我想用“金邦達寶嘉(03315)”作為實例來剖析一下,希望不會冒犯到所涉及的上市公司,當然,也歡迎公司方面用事實來反擊本人的揣測,出來走幾步。總之,真理越辯越明,洗洗更健康。

之所以選金邦達寶嘉(03315),是因為我看到楊飯先生前幾天在港股發文推薦這隻股票。我第一次看楊先生的文章是在投資“興達國際(01899)”時,看過楊先生的一個系列心得,感覺他應該是一個價值投資擁躉,故對他推薦的這隻股票稍作瞭一些研究,在這裡跟大傢分享一下:

一、 公司簡介

金邦達成立於1995年,產品主要包括智能卡、磁條卡、發卡設備及軟件、IC卡讀寫機具、個人化數據處理、卡片設計、項目咨詢等。主要業務還是從金雅拓(Gemalto)采購原料卡,作一些深加工後銷售給最終用戶(“深加工”是本人的主觀臆測,本人對磁卡上下遊業務一竅不通,表述如有不準,見諒)。Gemalto原來是金邦達的控股股東,截止目前仍持有金邦達18.34%股權。每年金邦達向Gemalto集團的原材料采購占金邦達總成本的50%左右,考慮到金邦達成本中還包含人工、折舊等,Gemalto應基本壟斷瞭金邦達的卡供應(按上市以來(2013至2015)的公開數據,金邦達向Gemalto集團采購的原料卡年均占金邦達總成本的55.27%,占金邦達總銷售收入的39.92%)。所以,準確來說,金邦達應該不是智能卡生產商(金邦達在公司簡介中也隻是說自己的產品是卡,沒說自己生產卡),希望對公司的主營業務沒有理解錯。

2011年8月30日之前,金邦達由Gemalto控股67%,公司現有控股股東盧閏霆先生持股33%。2011年8月30日,Gemalto將金邦達37%的股權作價2800萬歐元轉讓給盧先生(交易的細節略有不同,另有10%的股權一並轉讓,但轉讓對價是基於上市為前提的或有價款,在2013年12月金邦達上市之前,盧先生又將那10%的股權退給瞭Gemalto),由盧先生運作公司上市。

2013年12月4日,金邦達經中銀國際和申銀萬國(香港)兩個二三線投行保薦,成功在港交所主板掛牌,股票發行價HK$5.39/股。對瞭,在臨上市前的2013年7月,中銀國際旗下的BOCI Investment Limited還完成瞭一筆對金邦達的上市前投資,認購90,229,397股,總價HK$234,618,087,合HK$2.60/股。

金邦達上市後開盤報6.82港元,2014年3月攀升至9.78港元,高點之後一路狂瀉,在2016年6月跌至2.01港元的低點,目前在2.60港元一線徘徊。

二、 歸納總結金邦南阳凤凰娱乐属于達年報數據

利潤表: 公司2015年EPS達0.34港元,最近三年平均EPS為0.32港元,2016年上半年業績下滑,半年每股EPS下降至0.14港元,如下半年業績持平,則全年EPS可達0.28港元。

資產負債表:截止2016年6月30日,公司的銀行存款總數達12億元人民幣,無任何銀行貸款。每股凈資產2.55港元,每股凈流動資產1.92港元,每股現金1.72港元,每股凈現金(現金減去所有的負債)0.91港元。

現金流:公司這幾年的資本支出不大,包含營運資金變動在內的最近三年平均每股凈現金流入為0.17港元,剔除營運資金增加因素計算的平均每股凈現金流入可達0.28港元(在計算凈現金流時,剔除瞭投、融資活動對現金流的短期影響)。

三、 按幾種傳統的方法測算金邦達的內在價值(Intrinsic Value)

從盈利能力看:銀行卡業務,即使沒有其它電子支付系統(如APPLEPAY等)的挑戰,也隻能在一個Niche Market發展。正常來說,魚缸裡養不下大鯊魚,故8-10倍PE應該不算太低。如果我們按9倍PE,以其三年平均EPS測算,則金邦達的內在價值為2.88港元/股:0.32 * 9 = 2.88;

從凈資產狀況看:按1倍市凈率測算:2.55港元/股;

從現金流狀況看:按10%內含報酬率測算,如考慮營運資金的增加,則內在價值為1.74港元/股,如剔除營運資金增加因素(因營運資金最終仍然屬股東所有,且易於變現),則金邦達內在價值可達2.78港元/股;

根據同類可比企業並購/私有化時的市盈率測算:因無其它市場可比數據,暫采用盧先生從Gemalto收購金邦達股權時的14.2倍PE測算(根據2011年8月轉讓金邦達37%的股權價格除以金邦達2010和2011年相應股權所對應的平均利潤計算。因盧先生在股權轉讓前已擔任該公司總裁多年,故該股權轉讓應不存在控股權溢價的問題),金邦達的內含價值為4.54港元/股:0.32 * 14.2 = 4.54;

按調整後的盈利水平測算:經分析,僅為維持金邦達目前的經營,公司現有的現金水平顯然過高,即使將銀行存款中的10億元人民幣平均分配給股東(因不同於分紅,無需繳納境外分紅所得稅。呵呵,公司絕無可能如此操作,這樣的分析隻是為瞭更全面地理解公司的價值),亦不會對EPS產生太大影響(隻會減少約3000萬元人民幣的稅前利息收入)。如將10億元人民幣平均分配給股東,且公司維持目前的經營狀況,則公司的內在價值可達3.95港元/股(2013年12月金邦達的上市融資除瞭給公司帶來一堆現金以外,沒有產生任何貢獻,反而降低瞭原股東的每股收益水平。既然沒有融資需求,為何要上市融資呢?);

公司的清算價值可達1.98港元/股。

粗略的量化測算,雖然對投資者最終決定購買公司股票的價格沒有太大的指導意義,但能給投資者一個清醒的認識。就如同你購買LV時雖然隻需看看商品標價,但瞭解其全價值鏈成本能讓你更清楚地知道付出這麼多的錢到底買瞭些什麼。

四、定性分析

根據上述內在價值測算,金邦達的每股內在價值區間應該在HK$3.00至HK$3.5之間(之前的高點HK$9.78,顯然是很難企及瞭),相對目前的2.6港元還有一個小小的溢價。但是,且慢,以下幾個詭異的地方值得註意:

作為占公司總資產比例高達50%以上的銀行存款,公司從不作幣種,款項存放地點等詳細披露(如存放在香港,則無可能造假;在境內,就需小心。審計師是德勤又咋樣?上網搜索一下“東南融通”!“東南融通”也是為中國多傢銀行提供服務,審凤凰彩票平台真假辨别計師也是德勤。為銀行提供服務的跟銀行關系密切,做點小動作似乎更容易)。

關於公司的融資所得款項,按中國政府規定,如無明確的投資項目,一般是不允許隨便結匯的(尤其是在2013年底,美元對人民幣匯率達到歷史低點,人民幣具有很大的升值壓力時)。從公司2013年報表中似乎看不出其擁有很大的外匯存款餘額(IPO融資所得)。別忘瞭,2013年12月公司剛剛完成IPO,怎麼不到一個月,公司幾乎所有的融資款都轉成瞭人民幣?

公司自2012至2015年的業績未免有點“Too good to be true”。公司易手後管理團隊的積極性得到充分的發揮?別忘瞭:在公司易手前的十幾年,公司也是一直在盧先生的領導之下啊,且盧先生以前也持有瞭公司33%的股權,為什麼以前業績發揮不出來呢?增加的那37%股權作用真有那麼大?如果銀行卡行業整體在2012至2015年期間有一個重大的飛躍,作為業界大佬的Gemalto竟然看不到,在黎明前將大量股權低價轉讓瞭(2011年,金邦達銷售收入人民幣4.44億,稅後利潤4,808萬;2015年,銷售收入16.85億,稅後利潤2.42億)?

最後,也最為詭異的是:如果公司真的手持12億元人民幣,公司怎會在股價被嚴重低估的情況下隻是在2016年6月7日象征性地回購區區56.5萬股,花費瞭僅僅135萬港元(買價HK$2.37至HK$2.41)。此後,當股價一路狂奔至HK$2.01時,公司方面反而無動於衷。呵呵,你是在做慈善捐贈嗎?

請註意,公司在6月7日至6月30日期間回購股票,除瞭受制於25%的流動性要求以外,是不受任何限制的。從理論上講,公司至少可回購113,871,147股,如以HK$2.50/股測算,最多花費公司HK$284,677凤凰娱乐奖金模式,867,相對於公司12億元人民幣的手握重金,隻是五牛一毛而已。另一個需要註意的是,截止2015年12月31日,公司每股現金達HK$2.13,截止2016年的6月30日,公司的每股現金也有HK$1.72(金邦達年中的現金下降應屬周期現象,年末仍會回升,投資者可參考公司2015年中報數據:每股現金HK$1.62,年末則回升至HK$2.13)。面對如此不合理的現象,就沒有人產生懷疑嗎?(公司並不是不懂利用回購維持股價,增加現有股東每股收益的手法,隻是不願這麼做,所采取的象征性動作隻是為瞭吸引無知大眾來抬轎子而已)

我試著代管理層解釋一下(按懷疑的程度):

科技發展太快。APPLE PAY 來瞭,還有微信支付,支付寶。未來不知道還會冒出什麼新科技,對於銀行卡的未來,我們心中也沒有底,那些現金就是我們未來的工資,我們敢隨便花嗎?

上市已經三年瞭,為瞭包裝業績,我們已經盡瞭洪荒之力,該歇歇瞭。賬上趴瞭這麼多現金,近期也沒法再融資瞭,股價該咋樣就咋樣吧,反正錢在我們手裡。

公司控股股東有比用回購提升股價更快的致富渠道。看看公司2015年年報P.15頁中的一段話:“本集團財政健康,有充分的資金繼續通過兼容並購等資本運作手段,在支付多元化創新方面做出更為積極的探索…”呵呵,能搶誰會去偷?

讓我用大把的真金白銀回購股票?就是讓我將這些現金拿出來瞧瞧,臣妾也做不到啊!

當中小投資人在用真金白銀購買公司的股票時,公司方面僅僅動動嘴有意義嗎?難道公司的錢就比投資者的錢更值錢?也許買瞭股票的投資者會為公司辯護:公司保留巨額現金是為瞭尋找更好的投資機會。呵呵,他們手握如此重金,尚且將公司股價玩成瞭這個地步,你還能指望他們有更大的出息嗎?醒醒吧!分享前些年網絡屌絲的一句自嘲:大傢辛辛苦苦頂起瞭奶茶,可是奶茶一扭屁股去瞭京東。

也許有的朋友會反駁:金邦達可是有外資背書的,應該不至於…,下一步的做法也不能那麼出格吧?呵呵,如果它沒有外資背景,就沖它手握重金,股價跌成瞭翔也不回購的花招,我這個懶人是不會費勁研究它的——直接就納入老千股的行列瞭(對於“天下無敵”提到的諸如“中國兒童護理”和“時間由你”之類的公司,我是懶得費勁的)。投資不要看公司怎麼說,而要看它是怎麼做的,切記!

說起外資背書,有興趣的朋友可以上網搜搜“中宇衛浴(JOYOU)”,一傢德國上市的中概股。幾年前受委托審閱該公司,因不瞭解公司業務就推辭瞭。但後來在購買衛浴產品就時格外關註這傢公司,該品牌在全國各大傢居廣場均有進駐,曾為德國高宜做過代工,德資控股70%,董事會中德國人占多數,然並卵。

無論怎樣,錢是自己的。在投資時,用不著幫公司往好裡解釋,那些描紅的業務,公司隻會比你更強。見到不合邏輯的地方,就提出來,公司不能解決疑惑,就避開。做空,倒也不必。

五、 結論

金邦達的巨額現金,各位股東怕是指望不上瞭。即使公司高管的誠信沒有問題,按公司目前的做法看,公司的內在價值最多也就值HK$3.00/股,作為一個價值投資者,你總得尋求一些安全邊際吧(Margin of Safety)?按格雷厄姆先生的標準,1/3的安全邊際並不過分,照此測算,在HK$2.00以上購買金邦達就談不上什麼便宜可言。呵呵,金邦達的管理層顯然還是很認同本人的分析的,你看他們在股價HK$2.00以上做過什麼實質性的動作嗎?

總結:在選擇港股二線股時,股東的誠信至關重要,需要在分析企業資料、瞭解企業經營和財務狀況的同時,換位思考,逆向思維。分析資料讓人發現價值窪地,通達人性能令人立於不敗之地。在你看到餡餅的時候,想想這是不是大股東給你設下的陷阱。

重復一遍,港股的估值便宜嗎?未必!隻是剛出海的資金大潮隻能先淹到香港而已。

註:關於金邦達的分析,僅為本人的思考,所依據的是公司公開信息,理解也許存在偏差,歡迎各位朋友和公司方面進行指正。本文不作為投資依據,本人目前未持有任何“金邦達寶嘉(03315)”的多空頭寸,未來72小時內也沒有跟其相關的交易計劃。

後記:手很懶,書倒是看瞭不少。以前看不上碼字工,覺得“一堆沒掙到錢的人”寫文章教別人如何掙錢挺可笑的。上個月跟一個大咖師兄吃飯,聊到投資,他建議我將心得體會寫出來,可以起到整理思緒的作用,有利於進一步提升。稍作嘗試,深以為然也。

在碼字的行當,新手上路還不到一個月,見笑!同時也向楊飯先生致歉——以前看到他在投資分享中的一些問題,因手懶沒有在論壇中反駁,可能他的損失也不小。呵呵,其實那時候我連如何開博都不會。

投資最重要的是聽取反面意見,然後作出自己獨立的判斷!今後本人也會陸續分享一些投資心得,歡迎任何指正!


先去杠桿好還是先去產能好?

去產能意味著經濟下行,去杠桿意味著金融風險加大。同時,中國的產能過剩部門基本都是高杠桿部門。如果去杠桿的同時又去產能,中國宏觀經濟狀況可能會發生重大的惡化。這是平衡防范金融風險和進行供給側改革的重要選擇。


中國的工資是低瞭還是高瞭

一方面,勞動者抱怨收入低、壓力大;但另一方面方面,制造業企業又在抱怨勞動力成本上升過快。這似乎是一個悖論。悖論的直接原因在於參考系不一樣:勞動者抱怨工資低的參考系是房價和醫療教育價格,企業抱怨成本高的參考系是過去和國外的工資水平。


企業傢必須是一個高尚的人

你要成為企業傢,必須要有豐富的人脈資源,這個人脈不是靠你行賄、喝酒,而是靠你人品的傳揚。你做企業要有好的團隊,好的團隊不僅僅是靠高工資和給他提供舞臺,更重要的是,你要有高尚的品格,才能吸引到優秀的團隊。


支付寶和馬雲都不是活雷鋒

無論是微信的收費還是支付寶的收費,都反映出互聯網公司的一種商業模式:前期通過各種手段積累大量用戶,培養用戶使用習慣(如社交習慣、支付習慣等),後期通過收費來實現和擴大自身的商業利益。

凤凰分分彩平台荷合銀行蘇祖浩:認股證投資技巧|港股|窩輪|認股證

本期是《窩輪課堂》第七講,由荷蘭合作銀行衍生產品部助理董事蘇祖浩先生為大傢帶來精彩內容。後續更多精彩,敬請期待!

直播文字實錄:

和訊網:各位和訊的網友大傢好!歡迎大傢再次來到我們的《渦輪課堂》欄目,本期欄目將和大傢討論一些關於認股證投資的一些實際技巧,我們很榮幸邀請到的嘉賓是荷蘭合作銀行股票以及衍生產品部的助理董事蘇祖浩先生,蘇先生您好!

蘇祖浩:你好!大傢好!

和訊網:首先蘇先生,想問一個投資者都一定都很關註的話題認股證投資是不是說它隻要越活躍我就越值得投資呢?

蘇祖浩:這是我們經常被問到的一個問題的。因為以前市場是沒有莊傢制的,所以投資者可能會關心,我買瞭這個權證以後有機會賣不出去,所以他會挑選一些比較活躍的品種,防止賣不出來。但是後來有瞭莊傢制,這個就不必擔心瞭。所謂的莊傢就是說我們作為發行人也會提供流通量,在權證的買入和賣出都會提供交易對手盤,投資者,看權證的時候會發現,有95或96開頭的LP,這是我們發行商在提供流通量。

當引入莊傢制以後,投資者在做交易的時候,很多時候就可以和我們直接做對手,所以就不需要再擔心這個流通的情況,隻要這個權證的理論價格是在0.01元以上,年期不要太短,一般我們發行商都很願意去開價的。當然,如果有遇到沒有開價的情況,投資者也可以通過聯系電話找到我們,叫我們去開價的,這已經沒有什麼值得擔心的地方。

相反,從心理上來講,可能會發現,很活躍的權證會比較受歡迎,但是要註意的是,這個條款有些是不適合自己的。作為投資來講,去挑選權證的時候,同一個標的其實有很多隻權證,挑怎麼樣的行使日期,什麼樣的行使價,它的引伸波幅去比較一下,最重要我覺得還是要找適合自己的。金融產品的投資,最重要的還是自己去做自己的決定,明白自己為什麼要這樣做。相反,跟風不一定有好處,做股票的時候你可能會喜歡跟風一點,因為你買的是這傢上市公司。但是作為投資工具來講,條款和選擇其實是很豐富的,你完全可以通過自己的比較,挑自己心目中最喜歡的。

和訊網:投資者可能也比較關心說街貨量是不是真的影響到一個認股證的引伸波幅呢?

蘇祖浩:街貨量是什麼?當權證發行的時候,所有的貨都在我們手上,是沒有街貨的。當投資者向我們買瞭這個權證,一直持有的話,街貨就會不斷地上升。為引伸波幅定價時我們是不考慮街貨這個因素的。我們主要還是參考上市期權和場外期權的對沖情況。但街貨量如果持續增加或減少的話,那代表瞭市場的供需有比較大的改變。這種市場力量是有機會去短暫影響引伸波幅的。又例如當我們所有的街貨都賣完瞭以後,發行商是有可能在賣出方向沒法掛單,市場自己不斷地在成交,引伸波幅的穩定性有機會下降。還有些情況因為市場投資者在不斷地往單個方向做交易,就有機會短暫推高瞭引伸波幅,偏高後如果投資者一起拋售,又有可能推低瞭引伸波幅。所以來講,街貨量和引伸波幅之間沒有直接的關系,但在某些情況之下我們需要留意一下。

和訊網:您剛才也談到說,可能當街貨量過高的情況下,發行商對沖的能力相對會被減弱一些,有沒有一種可能性,當街貨過高,你們可以增發,去提供更多的流通(量)呢?

蘇祖浩:在街貨超過50%的時候我們是可以增發的,增發出來需要幾個工作天後才能夠再在市場上去沽售。值得留意的是,剛才你也提到,當街貨量很多的時候,對於權證的定價有時候不一定是我們發行商完全做一個主導,因為很多的貨源或很多交易可能會由市場自己來完成,所以過高的街貨量,有時候定價沒那麼穩定,是有機會發生的。另外,大部分的貨源都在街上的時候,有時候市場由於受投資情緒的影響,有可能會大量往一個方向買或者拋售,這個時候市場力量也會導致引伸波幅往一邊倒,再往這邊倒,這也值得留意一下。

和訊網:我們之前也介紹過一個實際杠桿的概念,在我們真的去投資認股證的時候,認股證的一隻價格是不是就會跟隨實際杠桿去走呢?

蘇祖浩:大部分時間,如果去估算掛鉤的股票和權證之間它的漲幅之間的比例,實際杠桿是一個很好的參考數字,但是因為市場時刻變動,這個數字隻能是個大概的參考。在某些情況之下,例如引伸波幅做瞭一個很大的變化,或者幾天假期之後,時間值損耗得比較厲害,又或者正股突然漲得很厲害,或者跌得很厲害,都會對計算產生一定的誤差。主要的原因其實很簡單,因為權證本身它是多維的因素同時在影響,它不是一維的,所以當我們用一個數字表達它的關系是不完整的。遇到這種情況,如果投資者有不理解的地方,或者有疑問的話,其實完全可以打電話給我們發行人,我們會進行一些解釋和分析。不懂的時候我覺得和發行商更好地溝通或提一些問題,打電話聯系我們是一個非常好的學習方法。

和訊網:那其實實際杠桿與認股證一傢之間又有一個怎樣的關系呢?

蘇祖浩:實際杠桿是怎麼來的,是杠桿乘以對沖值來的,可以這麼講,當溢價很高的時候,往往權證的價格也會比較低一點點,就是說杠桿會很大,相對來講溢價如果很小的話,那這個權證價格一般會比較大一點點,所以杠桿會比較小一點點。對沖值的問題是,如果很超出行使價很多的話,它會慢慢接近1,但是距離很遠,就是溢價很大的時候,它慢慢可能會貼近0。兩個因素)加在一起的時候可能會出現一些情況。如果溢價很小,我們也可以理解實際杠桿會比較小,因為本身杠桿比較小,而對沖值接近1。但如果溢價很大,就是距離很遠時,雖然它的杠桿也會很大,但因為對沖值慢慢的也變得非常小,可能會貼近0,所以,你會看到當溢價有一定水平以後,它的杠桿在提升,但實際杠桿可能會慢慢地停下來,不會再遞增。這是一個現象。

和訊網:您剛才談到瞭一個新的概念叫對沖值,能否請您簡單地給大傢介紹一下呢?

蘇祖浩:對沖值是我們做風險管理裡面一個比較重要的參考數字,講個比喻,如果對沖值是1的話,就是投資者買一份權證的時候,我們可能會買一份的正股,如果對沖值是0.5的時候,那投資者去買一份的認股權證我們可能就買0.5份的正股。

(09:26)

和訊網:剛才我們也談到瞭,現在香港市場是通過做市商來為衍生產品市場提供流通量。請您簡單介紹一下什麼叫做做市商制?它現在對香港渦輪市場有哪些影響呢?

蘇祖浩:作為發行機構來講,我們很重要的一個工作是豐富市場的產品,有瞭產品以後,我們需要為我們的產品定買和賣的掛單,這個在香港巿場又叫流通量提供。交易對手很多時候做我們產品的時候會發現,因為我們買賣都有掛單,交易對手往往我們發行商,對我們發行商來說做流通量在這邊賣出去其實就希望在另外一邊買回來,我們的立場是市場中性的,所以我們一般不會影響市場,但我們在做對沖的時候,會看多看不同的市場。香港的股票市場是一個,上市期權,場外期權,私人銀行市場等等,我們會綜合去看,所以很多時候不同的市場價格是不同的,我們就有點像足球場比賽裡面的一個傳球員,這邊的球過來以後,我就傳到另外一邊去,所以很多時候,因為投資者看到我們可能在股票市場的一些買賣行為往往可能是另外一些市場的力量傳遞過來。有時候,如果掛牌的權證需求很大的時候,也有機會是通過我們把這一股力量傳遞到其他的場外市場去。

和訊網:現在衍生品市場對香港整個證券交易市場來說是起瞭一個怎樣的作用呢?

蘇祖浩:這個問題問得很好,也很大。在港股裡面,如果和A股相比的話,我覺得最大的一個特點是產品非常多元,有跨境的,有杠桿的,有多方向的,對投資人尤其一些機構來講,如果你是做策略的話,這些不同的產品本身可以幫你組合不同的策略,去更好地去實現你的想法。

在股票市場,往往投資者對波幅會有不同的需求,低波幅、中波幅、高波幅,衍生品主要就是滿足這中、高波幅的市場。 在以前港股其實也和A股一樣沒有衍生品,這個時候投資者我想去尋找中高波幅的時候,大傢會選擇小股票,所以當時一些概念,神話的故事也曾經出現。但是香港是個自由市場,很多時候是靠行業自律的,上市公司這麼多的時候,監管機構也很難所有東西都去管。當過多的投資者都把交易放在一些股票,尤其中小股票上的時候,風險就會特別高,市場的結構也會變得比較脆弱,經不起考驗,尤其是在一個大周期的尾部的時候。但是有瞭衍生品,這個結構開始有瞭新的改變,為什麼?衍生品提供瞭高的波幅,投資者可以做一個選擇。

可能投資者會選擇小股票,沒問題,但也會去選擇衍生品。如果去做衍生品,這類的衍生品它掛鉤的股票都是中大型的股票,也就是說投資者在做這類權證的時候,我們做對沖就會買賣中大類型的股票,像一些大藍籌、中型股,增長股,就會令這類股票流通更好,當流通更好瞭以後,一些機構或基金也可以參與進來,他們參與進來以後又會帶來新的資金,那就給市場帶來更好的良性循環。

另一方面,有瞭衍生品以後,小股票的投資熱度就會下降,流通量減低,也因為曾經發生過很多問題,更多的投資者不去相信小股,交易的人就更少瞭。雖然香港沒有一個退市的制度,但是這類公司盡管有問題,對市場的影響也是比較小的。而對於個別的股票,如果它的市值很低,但很有潛力的話,市場上其實會留有餘地,一些懂價值投資的投資者,一些機構或私募就會參與到這些股票上,能夠實現回報。最終讓整個市場裡面不同的個體都可以達到他的需求,又滿足發展。

有時候我們也看到在A股裡面其實有非常多的中小股票,但是估值很高,流通量也很好,但是如果我作為一個資產管理者的話,覺得確實在這裡面尋找回報難度真的很高,因為已經沒有便宜的東西瞭。所以,對於衍生品市場來講,它給市場的一個影響是改變瞭整個市場流通的結構,讓這個市場不同的要素有更合理的發展。

對於我們來講,很重要的,除瞭做產品以外,也會做很多投資者教育,就是因為衍生品本身有一定的復雜性在裡面,但這種復雜性是可以通過投資者教育來更好地理解它的,所以,我們自己提供瞭衍生品以後,也會豐富投資者教育,讓大傢在不懂的情況之下可以去把它學懂,把這個問題克服的。投資者做衍生工具的時候,我們的對沖其實掛鉤到大的,好的藍籌上,這類公司風險低一點,質地會好很多,交易對手也是我們發行人、銀行,交易更可靠瞭,長遠對巿場的流通結構是有好處的經過適應,對於零售的投資者來講,就是一般的散戶投資者來講,在香港高波凤凰平台登陆找35980幅的衍生品是比較受歡迎的。

我想港股走過路也能給到A股一定的啟發,將來如果內地有衍生品,除瞭期貨慢慢有其他類型的衍生品出現有可能也會出現香港這個局面,因為香港已經是全球掛牌衍生品來講,我們是成交第一的瞭,也希望在這方面能夠給予到內地投資結構有一個好的啟示的作用。

和訊網:在那麼多投資產品當中,投資者選擇認股證去進行投資,他可以得到怎樣的好處呢?

蘇祖浩:做認股證最重要的,因為它畢竟是投資工具,是讓你獲取瞭杠桿。獲取瞭杠桿以後,如果你看對的話,你的投資回報是更大瞭一點點。第二,這個杠桿有時候也會幫你把你的倉位變得更靈活一點點,因為工具本身既有看好也有看空。另外如果你利用好它的杠桿是可以讓自己暴露在市場的資金減少,但回報可以和原來大資金的水平接近,這樣市場的風險減少瞭,倉位也更靈動瞭,適當的搭配,對做策略的人來講,是有好處的。

和訊網:其實投資者再凤凰娱乐招商q 38237處理一隻牛熊證的結算時可能會更關心我牛熊證或認股證的到期日福彩三地字谜凤凰平台正好是半日市或者碰到全日都是停市,那這個時候我該怎麼辦呢?

蘇祖浩:這裡要把它分為兩個段,一是到期日,二是到期之前會先是結算的問題。如果剛好碰到到期日的話,因為到期日那天不會有任何的計價的因素在裡面,所以那天其實發生什麼事情沒有任何關系,沒有任何影響,但是之前的結算日裡面就要註意一下,首先半日市有時候還是有收市價的,所以這個收市價是可以計算的,所以也沒問題,我們就把它當正常的一個結算價就可以瞭。

如果結算期裡遇到一些風暴,比如說臺風,那天是沒有交易的,那天結算價格的定義就需要參考前或後一天的價格。究竟是看哪一天呢?我覺得投資者到時候可以打電話給發行商,因為在五天內可能情況會有一點點不同。

和訊網:認股證的買賣差價收窄會對市場產生一個怎樣的影響呢?

蘇祖浩:我想你指的應該是發行商在提供流通量時的差價。首先我們要理解為什麼有差價,因為投資者在買賣認股證的時候,我們發行商會做對沖,對沖就要看正股的表現,然後我們去買正股,買正股本身是有印花稅的,而做權證是沒有印花稅的。第二,正股,在波動過程當中它也有機會有差價,當它有差價的時候,權證有時候也需要反應它這個情況。第三,股票本身有機會有速動的情況,比如突然拉升或者突然下跌,這樣對我們發行商來講其實對沖的難度在增加,對沖的成本也會在增加。有時候要反映對沖成本進去的時候,就需要把差價維持大一點點,對投資者來講,現在香港市場有很多的發行商,有不同的產品,我們也希望我們的產品更有競爭力,所以盡可能把這個差價收窄,但是遇到剛才我們提過的一些情況,又或者理論價格已經低過0.01元,或者它的年期非常短,快要到期瞭,這時候確實是有為難的地方。無論如何,如果覺得我們的開價凤凰国际金融外汇黑平台虚假监管有問題的話,投資者不妨打電話給我們去進行,我們會把原因告訴你。有時候對沖的情況有改善的話,我們是可以收窄這個差價的。

和訊網:投資者在進行認股證投資的時候,除瞭以上我們談到的因素,還有哪些需要註意的事項嗎?

蘇祖浩:很多內地的投資者做權證的時候很多時候還是以為這個權證像股票一樣,買瞭要一直持有。我覺得這種情況要好好地註意一下,因為衍生品它的特點是有到期的,會有時間損耗的,所以就不應該把它當做股票一樣在買賣,買來存起來是不對的。

第二對於認股權證價格變化預計,如果你做股票的話,直接看好它,盯著它的價格變化就可以瞭。但是做權證要復雜一點點,因為做股票是一個拳頭的因素,單看著價格變化,你做權證的時候你應該是把這個拳頭打開,有五個手指,這五個手指包括瞭,第一是行使價,第二是到期時間,第三是引伸波幅,第四是股息,第五是利率。獨立去理解這五個因素對股價會有什麼影響,那我覺得你凤凰角分彩票平台就可以入門瞭,可以更好地去理解到權證是怎麼一回事。

和訊網:我們本期節目到此就要結束瞭,再次感謝大傢的收看!

凤凰分分彩平台深港通十問:潛在影響及受益標的梳理|港股|深港通

港股還值不值得投資?出現瞭什麼問題?未來出路在哪裡?港股發起“港股還有沒有吸引力”大討論,以理性、建設性的態度,歡迎關註港股、關註資本市場的人士,一起為港股建言獻策,共謀港股市場的明天。來稿請至hkstock_biz@sina.cn 。

互聯互通機制開啟全面互聯互通時代

我們預計深港通最可能的開通時間是在11月中下旬至12月中旬。屆時內地與香港兩地市場幾乎完全相互開放,全面互聯互通時代將開啟。在本篇報告中,我們回答與深港通及互聯互通機制相關的十大問題,幫助投資者理解這一機制的特點、短期及中長期影響、相關機遇與挑戰等。

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深港通可能的股票標的范圍

基於8月26日港交所對深港通南北向股票納入要求的說明,我們估計深港通北向共包含883支股票,股票數量/市值/日均交易量占深市比例分別為49%/72%/65%;與滬港通一起,北向標的占A股股票數量/市值/日均交易量比例分別為50%/79%/ 64%;深港通南向共包含420支股票(包括108支可能新納入成分),數量/市值/日均交易量占香港市場比例分別為22%/85%/90%。

A股與港股、深市與滬市之異同

A股與港股在投資者結構、市場監管及制度、流動性等方面存在顯著差異,在行業結構、盈利、估值等方面也存在一定差異。總體上,A股公司數量多、行業覆蓋相對全面,對中國經濟的代表性更強,估值整體更高。

另外,香港中小市值個股中存在的“老千股”現象也值得內地投資者註意,我們依照一定標準對相關風險進行瞭粗略梳理。與上海相比,即將對海外投資者開放的深市上市公司數目更多、平均市值偏小、交易更為活躍,“新經濟”及民營企業占比更高,盈利增速更快且杠桿率更低,估值也相對更高。

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南北雙向投資的規模可能有多大?

通過不同方法靜態估算,未來5年內平均每年內地流入港股的資金大約2000-4000億元,5年內內地資金在港股持股比例有望增加5-10個百分點,交易量占比上升至15%-30%。考慮到互聯互通機制開通及MSCI指數體系凤凰县电商平台可能納入A股,10年內A股外資持股比例有望從當前1%左右的比例逐步上升至約5-10%的水平(相當於韓國、臺灣等市場2000年前後的水平),平均每年北向流入A股的資金約2500-5000億元,日均交易量占比達到約2-5%的水平。

不同開放機制的差異及演進

互聯互通機制與QFII/RQFII制度在投資范圍、額度、資格審批等方面存在差異。從中期來看,互聯互通機制及QFII/RQFII制度可能都是中國資本賬戶開放過程中的過渡性安排,有望逐步實現一體化,而未來可能的演進包括:互聯互通機制南向交易的門檻限制及南北向每日交易額度取消、投資范圍的擴大、QFII/RQFII本金鎖定期、資金流動的要求放寬直至完全取消等等。

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深港通的潛在影響及受益標的梳理

深港通的推出利好兩地市場

對港股更利多

中長期看互聯互通機制將產生深遠影響,包括兩地市場交易策略和產品的多樣化、兩地市場定價體系一體化、促進A股監管理念和制度朝著更成熟、更國際化的趨勢邁進、對兩地金融生態包括券商和資產管理業產生深遠影響、兩地監管制度和框架需要不斷磨合以應對資金互通帶來的挑戰,等等。

互聯互通機制的潛在受益標的有哪些?

1)香港市場大盤及中盤股票中的A股相對稀缺的優質個股;2)券商特別是香港本地券商、交易所及資產管理人;3)A/H兩地上市中基本面穩健、高度折價的H股股票;4)南向覆蓋范圍中A股投資者偏好且對A股同類天津 凤凰盛世娱乐夜总会型股票有折價的個股,特別是恒生小盤中可能會被納入覆蓋范圍的質地較好、相比A股同類公司有折價的公司;5)深圳市場優異的藍籌股及估值不高、成長空間較大、質地可靠的成長股。

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來源:《主題策略*深港通研究系列:深港通十問》日期:9月12日 作者:王漢鋒-中金公司策略分析師、董事總經理S0080513080002,侯雨桐-中金公司分析師S0080515080007


下半年人民幣貶值壓力仍然不小

考慮到美聯儲12月加息概率較大凤凰彩票中的智能预测,以及國內一、二線城市資產價格屢創新高,地王頻現,出於美聯儲加息預期以及資產泡沫的擔憂,短期來看,資本外流的壓力仍然加大,而這也使得下半年人民幣對美元匯率或再度承壓。

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實現經濟J型增長要保護私有產權

這次經濟增長的下行壓力,由於人口收縮和老齡化的問題越來越嚴重而拽力特別大,要使L型下行的經濟增長,重啟為J型增長,甚至力度要比前兩次經濟增長下行翻為上行時所采用的突破性改革力度還要大才有望實現翻轉。


怎麼拯救中國經濟的“垃圾板塊”

中國經濟真正有問題的地方是在東三省,這個地區相當於中國的“垃圾板塊”,嚴重拖瞭中國經濟的後腿。在人才流失、資源匱乏、制度板結、大國企包袱沉重等多種問題的壓力之下,東北地區可能給多少錢也不行,這個地區需要一個相當長的恢復期。

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現在在美國買房風險更小

中國的房價至今為止一直隻漲不跌,大傢都在預測中國房價的黑天鵝什麼時候出現。反向美國房市在經歷瞭2008年的次貸危機之後,房價處於一個低谷,並且市場對於這樣的泡沫危機有瞭足夠防范意識,所以現在在美國買房的風險性會更校

凤凰分分彩平台新浪港股獨傢:A股熔斷和港股市調機制5大差異|港股|A股|熔斷

港股還值世爵平台凤凰平台不值得投資?出現瞭什麼問題?未來出路在哪裡?港股發起“港股還有沒有吸引力”大討論,以理性、建設性的態度,歡迎關註港股、關註資本市場的人士,一起為港股建言獻策,共謀港股市場的明天。來稿請至hkstock_biz@sina.cn 。

港股訊 港交所(00388)正式引入市場波動調節機制(俗稱冷靜期),這跟A股曾推出的“熔斷”機制存在哪些差異?港股獨傢整理出以下5大要點:

一,涉及標的

A股熔斷機制:基準指數為滬深300指數。包括股票、基金、可轉換公司債券、可交換公司債券以及本所認定的其他證券品種,具體以上交所公告為準。

港股市場波動調節機制:恒生指數(恒指)及恒生中國企業指數(恒生國企指數或H股指數)成份股,現有81隻股票。

二,觸發條件

A股熔斷機制:

(一)滬深300指數較前一交易日收盤首次上漲、下跌達到或凤凰娱乐 重庆时时彩超過5%的,指數熔斷15分鐘,熔斷時間屆滿後恢復交易;11:30前未完成的指數熔斷,延續至13:00後的交易時段繼續進行,直至屆滿。14:45至15:00期間,滬深300指數較前一交易日首次上漲、下跌達到或超過5%的,指數熔斷至當日15:00,當日不再恢復交易。

(二)滬深300指數較前一交易日收盤上漲、下跌達到或超過7%的,指數熔斷至15:00,當日不再恢復交易。

開盤集合競價出現上述情形的,於9:30開始實施指數熔斷。

指數熔斷的具體實施時間以上交所公告為準。

港股市場波動調節機制:

當市調機制涵蓋股份的即將成交價超出5分鐘前最後一次交易價格的±10%,即觸發5分鐘冷靜期,屆時有關證券隻可在指定價格范圍內交易。

每隻股份在每節交易時段(早市和午市)最多隻會觸發一次冷靜期

冷靜期不適用於開市前時段(上午9時至9時30分)及收市競價交易時段(下午4時至4時8分 – 4時10分*)、早市及午市交易時段的首15分鐘(上午9時30分至9時45分以及下午1時至1時15分)及午市交易時段的最後15分鐘(下午3時45分至4時),以免妨礙價格發現。

三,“熔”後是否“斷”(能否交易)

A股熔斷機制:不能交易。

港股市場波動調節機制:隻可在指定價格范圍內交易。

四,每天啟動次數:

A股熔斷機制:上漲、下跌達到或超過5%,上漲、下跌達到或超過7%各一次。

港股市場波動調節機制:每隻股份在每節交易時段(早市和午市)最多隻會觸發一次冷靜期。

五,機制實施時間

A股熔斷機制:9:30至11:30;13:00至15:00。

港股市場波動調節機制:冷靜期不適用於開市前時段(上午9時至9時30分)及收市競價交易時段(下午4時至4時8分 – 4時10分*)、早市及午市交易時段的首15分鐘(上午9時30分至9時45分以及下午1時至1時15分)及午市交易時段的最後15分鐘(下午3時45分至4時),以免妨礙價格發現。

港股相關資訊推薦

香港交易所將於旗下證券市場推出市場波動調節機制

香港交易及結算所有限公司(香港交易所)將於下星期一(2016年8月22日)在旗下證券市場推出市場波動調節機制(市調機制),防止因重大交易錯誤或其他異常事件而引發的極端價格波動,維護市場的正常秩序。

20國集團及國際證券事務監察委員會組織曾經發出監管指引,要求各大市場設立相關機制以應對波動市況產生的系統性風險,根據這些指引,香港交易所建議推出市調機制,並向市場諮詢意見。諮詢結果顯示,市場普遍支持這一建議,香港交易所因此決定設立市調機制,並采納市場意見,微調瞭諮詢文件所提出的市調機制模式。

引入市調機制應對極端價格波動是國際交易所的通行慣例。在廣泛征詢市場參與者的意見之後,香港交易所采用瞭目前這種簡單易行的市調機制模式,旨在保障投資者的同時盡量減少對交易的幹預。

香港交易所證券市場的市調機制如何運作

僅適用於恒生指數(恒指)及恒生中國企業指數(恒生國企指數或H股指數)成份股,現有81隻股票

當市調機制涵蓋股份的即將成交價超出5分鐘前最後一次交易價格的±10%,即觸發5分鐘冷靜期,屆時有關證券隻可在指定價格范圍內交易

每隻股份在每節交易時段(早市和午市)最多隻會觸發一次冷靜期

冷靜期不適用於開市前時段(上午9時至9時30分)及收市競價交易時段(下午4時至4時8分 – 4時10分*)、早市及午市交易時段的首15分鐘(上午9時30分至9時45分以及下午1時至1時15分)及午市交易時段的最後15分鐘(下午3時45分至4時),以免妨礙價格發現

香港交易所市場主管李國強表示:‘市調機制的冷靜期可對市場起到提示作用,當相關股份出現價格大幅異常波動時,市場參與者有機會重新評估其策略及持倉情況,有助市場重新恢復正常秩序。’

李國強補充說:‘市調機制的作用並非限制由基本因素引發的股價波動,市場人士不應將其視為停牌機制,也不應將其與某些市場采用的每日漲跌幅限制混淆。如果股價波動是由基本因素引發,在市調機制的5分鐘冷靜期過後,該股票交易將恢復正常,不受幹預。’

李國強說:‘我們采用比較簡單易行的模式,並經過瞭過去十年回溯測試數據的驗證。數據顯示,如果過去十年已設有市調機制,觸發機制的次數將非常少。市調機制主要是爲瞭避免市場因為重大交易事故而出現極端價格波動,市場參與者無需擔心市調機制會頻繁觸發;我們提醒市場參與者應繼續註意投資風險,謹慎投資。’

香港交易所並計劃於今年第四季在旗下衍生產品市場推出市調機制,將隻適用於恒指、小型恒指、H股指數及小型H股指數期貨市場的現月及下月合約(現共有8種合約)。

《上海證券交易所交易規則》第四章第五節《指數熔斷》全文(已廢止)

滬深300指數出現下列情形的,本所可以對股票等相關品種的競價交易按照下列規定予以暫停(以下簡稱“指數熔斷”),並向市場公告:

(一)滬深300指數較前一交易日收盤首次上漲、下跌達到或超過5%的,指數熔斷15分鐘,熔斷時間屆滿後恢復交易;11:30前未完成的指數熔斷,延續至13:00後的交易時段繼續進行,直至屆滿。14:45至15:00期間,滬深300指數較前一交易日首次上漲、下跌達到或超過5%的,指數熔斷至當日15:00,當日不再恢復交易。

(二)滬深300指數較前一交易日收盤上漲、下跌達到或超過7%的,指數熔斷至15:00,當日不再恢復交易。

開盤集合競價出現上述情形的,於9:30開始實施指數熔斷。

指數熔斷的具體實施時間以本所公告為準。

4.5.2本所實施指數熔斷的品種包括股票、基金、可轉換公司債券、可交換公司債券以及本所認定的其他證券品種,具體以本所公告為準。

下列品種的基金不實施指數熔斷:

(一)黃金交易型開放式證券投資基金;

(二)交易型貨幣市場基金;

(三)債券交易型開放式指數基金。

4.5.3 本所交易日為股指期貨合約交割日的,當日指數熔斷時間跨越11:30的,於當日13:00起恢復交易;當日13:00至15:00期間,本所不實施指數熔斷。

本規則所稱股指期貨合約交割日,是指在中國金融期貨交易所上市交易的上證50指數期貨、滬深300指數期貨、中證500指數期貨以及本所規定的其他股指期貨合約的交割日。

4.5.4 指數熔斷於15:00前結束的,熔斷期間可以繼續申報,也可以撤銷申報。

指數熔斷持續至15:00結束的,熔斷期間本所交易主機凤凰平台对比葡京娱乐僅接受撤銷申報,不接受其他申報。

4.5.5 指數熔斷於15:00前結束的,本所交易主機對已接受的申報進行集合競價撮合成交,此後進入連續競價交易階段。指數熔凤凰彩票娱乐怎么充值斷持續至15:00結束的,當日不再進行集中競價撮合成交。

指數熔斷期間和熔斷結束後的集合競價期間不揭示虛擬參考價格、虛擬匹配量、虛擬未匹配量。

4.5.6 證券復牌遇本所實施指數熔斷的,延續至指數熔斷結束後復牌,但不屬於指數熔斷實施范圍的證券品種除外。

4.5.7 指數熔斷至15:00的,相應證券品種當日不進行大宗交易。

國外類似機制

美國

根據美國證交會(SEC)的最新規定,熔斷機制方案除針對股市大盤的熔斷機制外,還設有“限制價格波動上下限”的機制。如果某隻證券的交易價格在5分鐘內漲跌幅超過10%,則需暫停交易。如果該證券交易價格在巧秒鐘內仍未回到規定的“價格波動區間”內,將暫停交易5分鐘。對於標普500指數和羅素1000指數成分股以及430隻交易所交易產品中價格超過3美元的個股,SEC規定的“價格波動區間”為漲跌幅5%,其他交易價格在3美元以下的流動性較弱的個股“價格波動區間”放寬至10%。

法國

根據股票交易形態小同,制定全日每隻股票最大漲幅為前日收盤價的21.25% ,最大跌幅凤凰飞视频游戏平台為18.75%。如果價格波動超過前日的10%,則暫停交易15分鐘。

日本

當期貨價格超過標準價格的特定范圍和公平價格的特定范圍,期貨交易將會暫停交易。暫停交易的時間為15分鐘。如果暫停交易發生在上午收盤前的15分鐘內,暫停交易隻在上午收盤前執行。

當東京股票價格指數((TOPIX)超過特定價格區間時,禁止買賣涉及套利交易的股票,直到價格恢復到特定價格區間內。

韓國

若韓國股票綜介指數((K 0 S P I)較前一天收盤價下跌瞭10%或10%以上,並且這種下跌持續瞭1分鐘,股票交易暫停10分鐘,個股漲跌幅限制為15%。如果交易量最大的期貨介約價格偏離前一天收盤價5%或5%以上,同時期貨價格偏離其公平價格3%或3%以上,並且這種價格變動持續瞭1分鐘,期貨介約停比交易5分鐘。

熔斷機制每天隻實施一次,在下午2:20以後不再實施。如果股票市場出現暫停交易的情況,期貨合約停止交易20分鐘。[17]

韓國股市實行三級熔斷機制,熔斷門檻分別為8%、15%和20%,當觸發8%和15%紅線時,暫停交易20分鐘;觸發20%時,則直接休市。

2016年02月12日,韓國首爾綜指收盤跌1.4%,報1835.28點。韓國KOSDAQ指數暴跌8.2%後,觸發韓股熔斷機制8%的第一級門檻,暫停交易20分鐘。收盤跌6.06%,報608.45點。[18]

新加坡

當潛在交易價格高於參考價格(該交易至少五分鐘之前的最後成交價)的10%時,則觸發5分鐘的“冷靜期”。在該期間內,證券僅允許在±10%范圍內交易,5分鐘後交易恢復正常,並重新計算新的參考價格。(該規定適用於約占新交所80%交易量的證券,包括部分指數。)


房地產資本主義正在中國上演

如果說囤地、捂盤、炒地、炒房、加杠桿等等,可以作為房地產資本主義的早期形態;現在則是中盤,就是大規模使用金融工具,盡可能加杠桿,充分利用地價上升來擴張資產負債表,然後拉升資產價格,或者快速周轉產生現金流,以現金流為依托進一步融資擴張。


防止有人在金融領域吹“黑哨”

從不確定性的負面效應到金融危機的最終爆發,是金融市場可能的損失轉化為現實的損失的過程。因此,必須從源頭上減少負面的不確定性,防范金融風險的聚集與放大,並在金融危機爆發後及時采取應對措施。


搞貨幣寬松政策競賽害人害己

貨幣超寬松並非引發“流動性陷阱”這麼簡單,可能會孕育著巨大的風險,如果國債等風險激化並出現危機,那麼社會由此引發的動蕩不可忽視。世界各國應更加重視結構性改革,而不是盲目實施超常規的貨幣寬松政策競賽。


美國和香港股市近期或回調

市場情緒趨向極端;盤整的可能性較大。我們的模型顯示美國和香港市場情緒均趨向極端,往往預示著即將到來的市場整固,甚至是回調。

凤凰分分彩平台港股急跌權證資金部署多倉 避免選高街貨|認股證|港股

新年後的首個交易周,全球金融市場劇 烈震蕩,港股走勢亦急轉直下。恒指於上周初急跌587點,即回吐瞭去年12月下旬以來大部分升幅,並失守10天及20天兩條平均線。其後恒指跌勢加劇,上 周四更下試去年9月低位約20300點附近,四個交易日累積最多跌逾1500點。當前,恒指技術走勢仍偏淡,雖然上周五止跌有所回升,但短期操作上仍宜待確認覓得支持後,再作進一步反彈部署。

節前港股市場交投清淡,單日成交額一度不足400億港元。但上周大市顯著波動,促使市場成交亦跟 隨放大。上周港股日均成交額重返700億港元以上,其中上周四當日更達千億港元成交。衍生工具市場,交投亦趨向活躍。上周認股證日均成交額約150億港元,牛熊證日均成交額約80億港元,交易規模均重回去年10月、11月期間平均水平。

截至上周四的過去一周,恒指牛證合共出現約2.4億港元資金凈流入, 反映大市急跌期間較多投資者反向部署多倉,目前多倉主要集中於收回價19800點至20300點之間部署,過夜街貨相當約2500張期指合約;至於恒指熊 證方面,則獲得約1.1億港元資金凈流出套現獲利,空倉分佈較為平均,收回價21900點至22700點之間,相當約2150張期指合約。

行業資金流數據方面,過去一周內險股板塊跌勢靠前,但其相關認購證獲得凤凰自媒体平台001較高資金凈流入部署反彈,約5900萬港元凈流入金額;網絡媒體股板塊的相關認購證也獲得約3900萬港元凤凰娱乐- 股东資金凈流入部署。另外,內地A股上周領跌全球金融市場,A股ETF板塊相關認購證亦見資金流入作逆向部署,約2800萬港元凈流入金額。其它交易所板塊、中資電訊股板塊以及博彩板塊,相關認購證也分別獲得逾2100萬、2000萬以及2800萬港元資金凈流入。

過去一周大市波動明顯擴大,令權證的引伸波幅有所回凤凰读书客户端升。以3個月期的貼價場外期權引伸波幅為例,上周四恒指的引伸波幅較周初上升3.7個波幅點,國企指數的上升6.1個波幅點。個股板塊方面,四大國有內銀股的引伸波幅上升2.9個波凤凰彩票app全部幅點至5.2個波幅點,內險股板塊的引伸波幅上升5.8個波幅點至7.8個波幅點。

在此背景下,投資者需要註意的是,過去四個交易日由於權證的引伸波幅顯著回升,造成認購證的跌幅比預期小,如在引伸波幅較高的水平入市部署多倉,需要判斷港股短期內能否出現強勁反彈,支持已急升的引伸波幅,或以正股反映的波幅,來抵消引伸波幅回落成人看片凤凰娱乐對權證價值的負面影響。另外,投資者也要避免選擇街貨較高的權證來部署。當正股反彈時,早前買入這些高街貨權證的投資者會陸續獲利或解套,對權證會造成一定沽壓,從而令價格無法跟足理論升幅,令升幅比其他同類條款的權證小。

凤凰分分彩平台荷合銀行蘇祖浩:認股證投資技巧|港股|窩輪|認股證

本期是《窩輪課堂》第七講,由荷蘭合作銀行衍生產品部助理董事蘇祖浩先生為大傢帶來精彩內容。後續更多精彩,敬請期待!

直播文字實錄:

和訊網:各位和訊的網友大傢好!歡迎大傢再次來到我們的《渦輪課堂》欄目,本期欄目將和大傢討論一些關於認股證投資的一些實際技巧,我們很榮幸邀請到的嘉賓是荷蘭合作銀行股票以及衍生產品部的助理董事蘇祖浩先生,蘇先生您好!

蘇祖浩:你好!大傢好!

和訊網:首先蘇先生,想問一個投資者都一定都很關註的話題認股證投資是不是說它隻要越活躍我就越值得投資呢?

蘇祖浩:這是我們經常被問到的一個問題的。因為以前市場是沒有莊傢制的,所以投資者可能會關心,我買瞭這個權證以後有機會賣不出去,所以他會挑選一些比較活躍的品種,防止賣不出來。但是後來有瞭莊傢制,這個就不必擔心瞭。所謂的莊傢就是說我們作為發行人也會提供流通量,在權證的買入和賣出都會提供交易對手盤,投資者,看權證的時候會發現,有95或96開頭的LP,這是我們發行商在提供流通量。

當引入莊傢制以後,投資者在做交易的時候,很多時候就可以和我們直接做對手,所以就不需要再擔心這個流通的情況,隻要這個權證的理論價格是在0.01元以上,年期不要太短,一般我們發行商都很願意去開價的。當然,如果有遇到沒有開價的情況,投資者也可以通過聯系電話找到我們,叫我們去開價的,這已經沒有什麼值得擔心的地方。

相反,從心理上來講,可能會發現,很活躍的權證會比較受歡迎,但是要註意的是,這個條款有些是不適合自己的。作為投資來講,去挑選權證的時候,同一個標的其實有很多隻權證,挑怎麼樣的行使日期,什麼樣的行使價,它的引伸波幅去比較一下,最重要我覺得還是要找適合自己的。金融產品的投資,最重要的還是自己去做自己的決定,明白自己為什麼要這樣做。相反,跟風不一定有好處,做股票的時候你可能會喜歡跟風一點,因為你買的是這傢上市公司。但是作為投資工具來講,條款和選擇其實是很豐富的,你完全可以通過自己的比較,挑自己心目中最喜歡的。

和訊網:投資者可能也比較關心說街貨量是不是真的影響到一個認股證的引伸波幅呢?

蘇祖浩:街貨量是什麼?當權證發行的時候,所有的貨都在我們手上,是沒有街貨的。當投資者向我們買瞭這個權證,一直持有的話,街貨就會不斷地上升。為引伸波幅定價時我們是不考慮街貨這個因素的。我們主要還是參考上市期權和場外期權的對沖情況。但街貨量如果持續增加或減少的話,那代表瞭市場的供需有比較大的改變。這種市場力量是有機會去短暫影響引伸波幅的。又例如當我們所有的街貨都賣完瞭以後,發行商是有可能在賣出方向沒法掛單,市場自己不斷地在成交,引伸波幅的穩定性有機會下降。還有些情況因為市場投資者在不斷地往單個方向做交易,就有機會短暫推高瞭引伸波幅,偏高後如果投資者一起拋售,又有可能推低瞭引伸波幅。所以來講,街貨量和引伸波幅之間沒有直接的關系,但在某些情況之下我們需要留意一下。

和訊網:您剛才也談到說,可能當街貨量過高的情況下,發行商對沖的能力相對會被減弱一些,有沒有一種可能性,當街貨過高,你們可以增發,去提供更多的流通(量)呢?

蘇祖浩:在街貨超過50%的時候我們是可以增發的,增發出來需要幾個工作天後才能夠再在市場上去沽售。值得留意的是,剛才你也提到,當街貨量很多的時候,對於權證的定價有時候不一定是我們發行商完全做一個主導,因為很多的貨源或很多交易可能會由市場自己來完成,所以過高的街貨量,有時候定價沒那麼穩定,是有機會發生的。另外,大部分的貨源都在街上的時候,有時候市場由於受投資情緒的影響,有可能會大量往一個方向買或者拋售,這個時候市場力量也會導致引伸波幅往一邊倒,再往這邊倒,這也值得留意一下。

和訊網:我們之前也介紹過一個實際杠桿的概念,在我們真的去投資認股證的時候,認股證的一隻價格是不是就會跟隨實際杠桿去走呢?

蘇祖浩:大部分時間,如果去估算掛鉤的股票和權證之間它的漲幅之間的比例,實際杠桿是一個很好的參考數字,但是因為市場時刻變動,這個數字隻能是個大概的參考。在某些情況之下,例如引伸波幅做瞭一個很大的變化,或者幾天假期之後,時間值損耗得比較厲害,又或者正股突然漲得很厲害,或者跌得很厲害,都會對計算產生一定的誤差。主要的原因其實很簡單,因為權證本身它是多維的因素同時在影響,它不是一維的,所以當我們用一個數字表達它的關系是不完整的。遇到這種情況,如果投資者有不理解的地方,或者有疑問的話,其實完全可以打電話給我們發行人,我們會進行一些解釋和分析。不懂的時候我覺得和發行商更好地溝通或提一些問題,打電話聯系我們是一個非常好的學習方法。

和訊網:那其實實際杠桿與認股證一傢之間又有一個怎樣的關系呢?

蘇祖浩:實際杠桿是怎麼來的,是杠桿乘以對沖值來的,可以這麼講,當溢價很高的時候,往往權證的價格也會比較低一點點,就是說杠桿會很大,相對來講溢價如果很小的話,那這個權證價格一般會比較大一點點,所以杠桿會比較小一點點。對沖值的問題是,如果很超出行使價很多的話,它會慢慢接近1,但是距離很遠,就是溢價很大的時候,它慢慢可能會貼近0。兩個因素)加在一起的時候可能會出現一些情況。如果溢價很小,我們也可以理解實際杠桿會比較小,因為本身杠桿比較小,而對沖值接近1。但如果溢價很大,就是距離很遠時,雖然它的杠桿也會很大,但因為對沖值慢慢的也變得非常小,可能會貼近0,所以,你會看到當溢價有一定水平以後,它的杠桿在提升,但實際杠桿可能會慢慢地停下來,不會再遞增。這是一個現象。

和訊網:您剛才談到瞭一個新的概念叫對沖值,能否請您簡單地給大傢介紹一下呢?

蘇祖浩:對沖值是我們做風險管理裡面一個比較重要的參考數字,講個比喻,如果對沖值是1的話,就是投資者買一份權證的時候,我們可能會買一份的正股,如果對沖值是0.5的時候,那投資者去買一份的認股權證我們可能就買0.5份的正股。

(09:26)

和訊網:剛才我們也談到瞭,現在香港市場是通過做市商來為衍生產品市場提供流通量。請您簡單介紹一下什麼叫做做市商制?它現在對香港渦輪市場有哪些影響呢?

蘇祖浩:作為發行機構來講,我們很重要的一個工作是豐富市場的產品,有瞭產品以後,我們需要為我們的產品定買和賣的掛單,這個在香港巿場又叫流通量提供。交易對手很多時候做我們產品的時候會發現,因為我們買賣都有掛單,交易對手往往我們發行商,對我們發行商來說做流通量在這邊賣出去其實就希望在另外一邊買回來,我們的立場是市場中性的,所以我們一般不會影響市場,但我們在做對沖的時候,會看多看不同的市場。香港的股票市場是一個,上市期權,場外期權,私人銀行市場等等,我們會綜合去看,所以很多時候不同的市場價格是不同的,我們就有點像足球場比賽裡面的一個傳球員,這邊的球過來以後,我就傳到另外一邊去,所以很多時候,因為投資者看到我們可能在股票市場的一些買賣行為往往可能是另外一些市場的力量傳遞過來。有時候,如果掛牌的權證需求很大的時候,也有機會是通過我們把這一股力量傳遞到其他的場外市場去。

和訊網:現在衍生品市場對香港整個證券交易市場來說是起瞭一個怎樣的作用呢?

蘇祖浩:這個問題問得很好,也很大。在港股裡面,如果和A股相比的話,我覺得最大的一個特點是產品非常多元,有跨境的,有杠桿的,有多方向的,對投資人尤其一些機構來講,如果你是做策略的話,這些不同的產品本身可以幫你組合不同的策略,去更好地去實現你的想法。

在股票市場,往往投資者對波幅會有不同的需求,低波幅、中波幅、高波幅,衍生品主要就是滿足這中、高波幅的市場。 在以前港股其實也和A股一樣沒有衍生品,這個時候投資者我想去尋找中高波幅的時候,大傢會選擇小股票,所以當時一些概念,神話的故事也曾經出現。但是香港是個自由市場,很多時候是靠行業自律的,上市公司這麼多的時候,監管機構也很難所有東西都去管。當過多的投資者都把交易放在一些股票,尤其中小股票上的時候,風險就會特別高,市場的結構也會變得比較脆弱,經不起考驗,尤其是在一個大周期的尾部的時候。但是有瞭衍生品,這個結構開始有瞭新的改變,為什麼?衍生品提供瞭高的波幅,投資者可以做一個選擇。

可能投資者會選擇小股票,沒問題,但也會去選擇衍生品。如果去做衍生品,這類的衍生品它掛鉤的股票都是中大型的股票,也就是說投資者在做這類權證的時候,我們做對沖就會買賣中大類型的股票,像一些大藍籌、中型股,增長股,就會令這類股票流通更好,當流通更好瞭以後,一些機構或基金也可以參與進來,他們參與進來以後又會帶來新的資金,那就給市場帶來更好的良性循環。

另一方面,有瞭衍生品以後,小股票的投資熱度就會下降,流通量減低,也因為曾經發生過很多問題,更多的投資者不去相信小股,交易的人就更少瞭。雖然香港沒有一個退市的制度,但是這類公司盡管有問題,對市場的影響也是比較小的。而對於個別的股票,如果它的市值很低,但很有潛力的話,市場上其實會留有餘地,一些懂價值投資的投資者,一些機構或私募就會參與到這些股票上,能夠實現回報。最終讓整個市場裡面不同的個體都可以達到他的需求,又滿足發展。

有時候我們也看到在A股裡面其實有非常多的中小股票,但是估值很高,流通量也很好,但是如果我作為一個資產管理者的話,覺得確實在這裡面尋找回報難度真的很高,因為已經沒有便宜的東西瞭。所以,對於衍生品市場來講,它給市場的一個影響是改變瞭整個市場流通的結構,讓這個市場不同的要素有更合理的發展。

對於我們來講,很重要的,除瞭做產品以外,也會做很多投資者教育,就是因為衍生品本身有一定的復雜性在裡面,但這種復雜性是可以通過投資者教育來更好地理解它的,所以,我們自己提供瞭衍生品以後,也會豐富投資者教育,讓大傢在不懂的情況之下可以去把它學懂,把這個問題克服的。投資者做衍生工具的時候,我們的對沖其實掛鉤到大的,好的藍籌上,這類公司風險低一點,質地會好很多,交易對手也是我們發行人、銀行,交易更可靠瞭,長遠對巿場的流通結構是有好處的經過適應,對於零售的投資者來講,就是一般的散戶投資者來講,在香港高波凤凰平台登陆找35980幅的衍生品是比較受歡迎的。

我想港股走過路也能給到A股一定的啟發,將來如果內地有衍生品,除瞭期貨慢慢有其他類型的衍生品出現有可能也會出現香港這個局面,因為香港已經是全球掛牌衍生品來講,我們是成交第一的瞭,也希望在這方面能夠給予到內地投資結構有一個好的啟示的作用。

和訊網:在那麼多投資產品當中,投資者選擇認股證去進行投資,他可以得到怎樣的好處呢?

蘇祖浩:做認股證最重要的,因為它畢竟是投資工具,是讓你獲取瞭杠桿。獲取瞭杠桿以後,如果你看對的話,你的投資回報是更大瞭一點點。第二,這個杠桿有時候也會幫你把你的倉位變得更靈活一點點,因為工具本身既有看好也有看空。另外如果你利用好它的杠桿是可以讓自己暴露在市場的資金減少,但回報可以和原來大資金的水平接近,這樣市場的風險減少瞭,倉位也更靈動瞭,適當的搭配,對做策略的人來講,是有好處的。

和訊網:其實投資者再凤凰娱乐招商q 38237處理一隻牛熊證的結算時可能會更關心我牛熊證或認股證的到期日福彩三地字谜凤凰平台正好是半日市或者碰到全日都是停市,那這個時候我該怎麼辦呢?

蘇祖浩:這裡要把它分為兩個段,一是到期日,二是到期之前會先是結算的問題。如果剛好碰到到期日的話,因為到期日那天不會有任何的計價的因素在裡面,所以那天其實發生什麼事情沒有任何關系,沒有任何影響,但是之前的結算日裡面就要註意一下,首先半日市有時候還是有收市價的,所以這個收市價是可以計算的,所以也沒問題,我們就把它當正常的一個結算價就可以瞭。

如果結算期裡遇到一些風暴,比如說臺風,那天是沒有交易的,那天結算價格的定義就需要參考前或後一天的價格。究竟是看哪一天呢?我覺得投資者到時候可以打電話給發行商,因為在五天內可能情況會有一點點不同。

和訊網:認股證的買賣差價收窄會對市場產生一個怎樣的影響呢?

蘇祖浩:我想你指的應該是發行商在提供流通量時的差價。首先我們要理解為什麼有差價,因為投資者在買賣認股證的時候,我們發行商會做對沖,對沖就要看正股的表現,然後我們去買正股,買正股本身是有印花稅的,而做權證是沒有印花稅的。第二,正股,在波動過程當中它也有機會有差價,當它有差價的時候,權證有時候也需要反應它這個情況。第三,股票本身有機會有速動的情況,比如突然拉升或者突然下跌,這樣對我們發行商來講其實對沖的難度在增加,對沖的成本也會在增加。有時候要反映對沖成本進去的時候,就需要把差價維持大一點點,對投資者來講,現在香港市場有很多的發行商,有不同的產品,我們也希望我們的產品更有競爭力,所以盡可能把這個差價收窄,但是遇到剛才我們提過的一些情況,又或者理論價格已經低過0.01元,或者它的年期非常短,快要到期瞭,這時候確實是有為難的地方。無論如何,如果覺得我們的開價凤凰国际金融外汇黑平台虚假监管有問題的話,投資者不妨打電話給我們去進行,我們會把原因告訴你。有時候對沖的情況有改善的話,我們是可以收窄這個差價的。

和訊網:投資者在進行認股證投資的時候,除瞭以上我們談到的因素,還有哪些需要註意的事項嗎?

蘇祖浩:很多內地的投資者做權證的時候很多時候還是以為這個權證像股票一樣,買瞭要一直持有。我覺得這種情況要好好地註意一下,因為衍生品它的特點是有到期的,會有時間損耗的,所以就不應該把它當做股票一樣在買賣,買來存起來是不對的。

第二對於認股權證價格變化預計,如果你做股票的話,直接看好它,盯著它的價格變化就可以瞭。但是做權證要復雜一點點,因為做股票是一個拳頭的因素,單看著價格變化,你做權證的時候你應該是把這個拳頭打開,有五個手指,這五個手指包括瞭,第一是行使價,第二是到期時間,第三是引伸波幅,第四是股息,第五是利率。獨立去理解這五個因素對股價會有什麼影響,那我覺得你凤凰角分彩票平台就可以入門瞭,可以更好地去理解到權證是怎麼一回事。

和訊網:我們本期節目到此就要結束瞭,再次感謝大傢的收看!

凤凰彩票平台深港通十問:潛在影響及受益標的梳理|港股|深港通

港股還值不值得投資?出現瞭什麼問題?未來出路在哪裡?港股發起“港股還有沒有吸引力”大討論,以理性、建設性的態度,歡迎關註港股、關註資本市場的人士,一起為港股建言獻策,共謀港股市場的明天。來稿請至hkstock_biz@sina.cn 。

互聯互通機制開啟全面互聯互通時代

我們預計深港通最可能的開通時間是在11月中下旬至12月中旬。屆時內地與香港兩地市場幾乎完全相互開放,全面互聯互通時代將開啟。在本篇報告中,我們回答與深港通及互聯互通機制相關的十大問題,幫助投資者理解這一機制的特點、短期及中長期影響、相關機遇與挑戰等。

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深港通可能的股票標的范圍

基於8月26日港交所對深港通南北向股票納入要求的說明,我們估計深港通北向共包含883凤凰金融支股票,股票數量/市值/日均交易量占深市比例分別為49%/72%/65%;與滬港通一起,北向標的占A股股票數量/市值/日均交易量比例分別為50%/79%/ 64%;深港通南向共包含420支股票(包括108支可能新納入成分),數量/市值/日均交易量占香港市場比例分別為22%/85%/90%。

A股與港股、深市與滬市之異同

A股與港股在投資者結構、市場監管及制度、流動性等方面存在顯著差異,在行業結構、盈利、估值等方面也存在一定差異。總體上,A股公司數量多、行業覆蓋相對全面,對中國經濟的代表性更強,西安凤凰城娱乐会所估值整體更高。

另外,香港中小市值個股中存在的“老千股”現象也值得內地投資者註意,我們依照一定標準對相關風險進行瞭粗略梳理。與上海相比,即將對海外投資者開放的深市上市公司數目更多、平均市值偏小、交易更為活躍,“新經濟”及民營企業占比更高,盈利凤凰彩票 网指cf83点c0m增速更快且杠桿率更低,估值也相對更高。

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南北雙向投資的規模可能有多大?

通過不同方法靜態估算,未來5年內平均每年內地流入港股的資金大約2000-4000億元,5年內內地資金在港股持股比例有望增加5-10個百分點,交易量占比上升至15%-30%。考慮到互聯互通機制開通及MSCI指數體系可能納入A股,10年內A股外資持股比例有望從當前1%左右的比例逐步上升至約5-10%的水平(相當於韓國、臺灣等市場2000年前後的水平),平均每年北向流入A股的資金約2500-5000億元,日均交易量占比達到約2-5%的水平。

不同開放機制的差異及演進

互聯互通機制與QFII/RQFII制度在投資范圍、額度、資格審批等方面存在差異。從中期來看,互聯互通機制及QFII/RQFII制度可能都是中國資本賬戶開放過程中的過渡性安排,有望逐步實現一體化,而未來可能的演進包括:互聯互通機制南向交易的門檻限制及南北向每日交易額度取消、投資范圍的擴大、QFII/RQFII本金鎖定期、資金流動的要求放寬直至完全取消等等。

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深港通的潛在凤凰娱乐贾玲春晚影響及受益標的梳理

深港通的推出利好兩地市場

對港股更利多

中長期看互聯互通機制將產生深遠影響,包括兩地市場交易策略和產品的多樣化、兩地市場定價體系一體化、促進A股監管理念和制度朝著更成熟、更國際化的趨勢邁進、對兩地金融生態包括券商和資產管理業產生深遠影響、兩地監管制度和框架需要不斷磨合以應對資金互通帶來的挑戰,等等。

互聯互通機制的潛在受益標的有哪些?

1)香港市場大盤及中盤股票中的A股相對稀缺的優質個股;2)券商特別是香港本地券商、交易所及資產管理人;3)A/H兩地上市中基本面穩健、高度折價的H股股票;4)南向覆蓋范圍中A股投資者偏好且對A股同類型股票有折價的個股,特別是恒生小盤中可能會被納入覆蓋范圍的質地較好、相比A股同類公司有折價的公司;5)深圳市場優異的藍籌股及估值不高、成長空間較大、質地可靠的成長股。

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來源:《主題策略*深港通研究系列:深港通十問》日期:9月12日 作者:王漢鋒-中金公司策略分析師、董事總經理S0080513080002,侯雨桐-中金公司分析師S0080515080007


下半年人民幣貶值壓力仍然不小

考慮到美聯儲12月加息概率較大,以及國內一、二線城市資產價格屢創新高,地王頻現,出於美聯儲加息預期以及資產泡沫的擔憂,短期來看,資本外流的壓力仍然加大,而這也使得下半年人民幣對美元匯率或再度承壓。


實現經濟J型增長要保護私有產權

這次經濟增長的下如何申请凤凰平台qq行壓力,由於人口收縮和老齡化的問題越來越嚴重而拽力特別大,要使L型下行的經濟增長,重啟為J型增長,甚至力度要比前兩次經濟增長下行翻為上行時所采用的突破性改革力度還要大才有望實現翻轉。


怎麼拯救中國經濟的“垃圾板塊”

中國經濟真正有問題的地方是在東三省,這個地區相當於中國的“垃圾板塊”,嚴重拖瞭中國經濟的後腿。在人才流失、資源匱乏、制度板結、大國企包袱沉重等多種問題的壓力之下,東北地區可能給多少錢也不行,這個地區需要一個相當長的恢復期。


現在在美國買房風險更小

中國的房價至今為止一直隻漲不跌,大傢都在預測中國房價的黑天鵝什麼時候出現。反向美國房市在經歷瞭2008年的次貸危機之後,房價處於一個低谷,並且市場對於這樣的泡沫危機有瞭足夠防范意識,所以現在在美國買房的風險性會更校

凤凰彩票平台港股的投資價值:是餡餅還是陷阱?|港股|投資價值|金邦達寶嘉

港股還值不值得投資?出現瞭什麼問題?未來出路在哪裡?港股發起“港股還有沒有吸引力”大討論,以理性、建設性的態度,歡迎關註港股、關註資本市場的人士,一起為港股建言獻策,共謀港股市場的明天。來稿請至hkstock_biz@sina.cn 。

作者:城市中的秋收冬藏

作者介紹:城市中的秋收冬藏,1994年畢業於211財經院校,2008年來港工作定居。拿瞭一堆國內國外財經專業資格,幹瞭十年以上境外上市公司高管,幾年前從賣方轉行至買方 ,現專註投資港股美股。

港股有沒有投資價值?呵呵,這是個偽命題。格雷厄姆先生曾經說過,隻要價格夠低,任何證券都有可能成為投資標的。判斷港股現在有沒有吸引力,得看跟誰比。

如果以A股作為參照物,港股,美股等顯然都是魅力十足。無需多言,隻要簡單比比市盈率、市凈率之類的粗略指標即可得出明顯的答案。但問題是:A股能否作為一個有效的參照物去在全世界范圍內衡量港股的吸引力?從投資角度看,中國大陸的資本市場顯然十分另類:一方面,固定收益(包括債券、理財產品及民間借貸等)產品利率遠遠高於境外,另一方面,股民卻十分享受股息奇低,市盈率奇高的股票投資。而在境外資本市場,因股票比債券要承受更高的投資風險,投資者對股票的綜合回報要遠高於債券(一般來說,對於某具體公司而言,其股票的綜合收益應達到債券收益率的2倍)。

因審批制導致的股票供不應求是導致中國股市估值奇高的主要原因。說到這個問題,我想起瞭中國90年代初的電話初裝費,那時,因電話線路有限,要安裝一部電話需在月租費以外單付一筆4000多元人民幣的電話初裝費(相對當時的收入,這可是一筆很大的支出哦)。但後來沒幾年,隨著手機的普及,電話新用戶的初裝費也就取消瞭,當然,老用戶已付的初裝費也是不會退的。類似的例子還有北京早期的地鐵月票等,反正在中國大陸,想要比別人享受得早,就需付出額外的費用,至於投資A股算不算享受,A股的股民是否正在支付初裝費我不清楚,但用A股的估值水平去衡量港股是否具有吸引力顯然是刻舟求劍。

既然資金已經走出瞭國門,我們就需在全球的范圍內進行投資比價,別的不說,至少需在港股和美股之間比比吧。討論這個問題,我們就不能回避市場是否有效(Market Efficiency)這一西方投資界的哲學問題。為反駁芝加哥學派,巴菲特用《The Superinvestors of Graham-and-Doddsville》向世人揭示瞭價值投資者如何利用市場的無效性創造巨額財富的歷程。但巴菲特和他的導師格雷厄姆都在不凤凰彩票无法提现同場合承認,資本市場的無效隻是偶然現象,在絕大多數時候,市場還是有效的。從這一點而言,港股想來也不會例外(即就整體而言,港股不可能相對其它市場有太大的低估)。

從買方角度看,各類投資基金林立。為瞭防止基金經理通過小票操縱業績(這在A股好像很常見),大的基金一般將股票投資范圍限定在市值10億美元以上的公司,小一點的基金則往往將標準降低到市值5億美元。應該說機構投資者的信息收集和分析能力還是遠超遊兵散勇的,5億美元以上的標的,除機構因短期業績壓力不願涉及逆周期的公司以外,市場基本上還是十分有效的。多年以前,筆者就領教過境外機構投資人在全球范圍內搜索中國的上市公司(包括倫敦、法蘭克福和新加坡等證券交易所上市的公司),然後將選定目標的文件委托給相關專業人士審閱並給出投資意見的這一專業做法。所以,在成熟市場間,企業的估值差異不會很大,作為小散,也是撿不到什麼大漏的,因為機構投資人的投資范圍基本上已是全球覆蓋的。

秉承價值投資理念的小散如想在成長股以外(如“騰訊控股(00700)”和“瑞聲科技(02018)”之類的高成長,高估值股票)挖掘被低估的價值投資機會,隻能匍匐於5億美元市值的雷達以下,在老千股的雷區內搜索(是不是像特種兵),或逆周期操作。感覺是不是太危險,危險就對瞭!如果沒有這些老千股地雷,想挖掘價值投資寶藏就更難瞭。總的原則:收益越高,風險越大,但反之則不然,即風險越大,收益不一定越高。

關於港股餡餅和陷阱的判斷,我想用“金邦達寶嘉(03315)”作為實例來剖析一下,希望不會冒犯到所涉及的上市公司,當然,也歡迎公司方面用事實來反擊本人的揣測,出來走幾步。總之,真理越辯越明,洗洗更健康。

之所以選金邦達寶嘉(03315),是因為我看到楊飯先生前幾天在港股發文推薦這隻股票。我第一次看楊先生的文章是在投資“興達國際(01899)”時,看過楊先生的一個系列心得,感覺他應該是一個價值投資擁躉,故對他推薦的這隻股票稍作瞭一些研究,在這裡跟大傢分享一下:

一、 公司簡介

金邦達成立於1995年,產品主要包括智能卡、磁條卡、發卡設備及軟件、IC卡讀寫機具、個人化數據處理、卡片設計、項目咨詢等。主要業務還是從金雅拓(Gemalto)采購原料卡,作一些深加工後銷售給最終用戶(“深加工”是本人的主觀臆測,本人對磁卡上下遊業務一竅不通,表述如有不準,見諒)。Gemalto原來是金邦達的控股股東,截止目前仍持有金邦達18.34%股權。每年金邦達向Gemalto集團的原材料采購占金邦達總成本的50%左右,考慮到金邦達成本中還包含人工、折舊等,Gemalto應基本壟斷瞭金邦達的卡供應(按上市以來(2013至2015)的公開數據,金邦達向Gemalto集團采購的原料卡年均占金邦達總成本的55.27%,占金邦達總銷售收入的39.92%)。所以,準確來說,金邦達應該不是智能卡生產商(金邦達在公司簡介中也隻是說自己的產品是卡,沒說自己生產卡),希望對公司的主營業務沒有理解錯。

2011年8月30日之前,金邦達由Gemalto控股67%,公司現有控股股東盧閏霆先生持股33%。2011年8月30日,Gemalto將金邦達37%的股權作價2800萬歐元轉讓給盧先生(交易的細節略有不同,另有10%的股權一並轉讓,但轉讓對價是基於上市為前提的或有價款,在2013年12月金邦達上市之前,盧先生又將那10%的股權退給瞭Gemalto),由盧先生運作公司上市。

2013年12月4日,金邦達經中銀國際和申銀萬國(香港)兩個二三線投行保薦,成功在港交所主板掛牌,股票發行價HK$5.39/股。對瞭,在臨上市前的2013年7月,中銀國際旗下的BOCI Investment Limited還完成瞭一筆對金邦達的上市前投資,認購90,229,397股,總價HK$234,618,087,合HK$2.60/股。

金邦達上市後開盤報6.82港元,2014年3月攀升至9.78港元,高點之後一路狂瀉,在2016年6月跌至2.01港元的低點,目前在2.60港元一線徘徊。

二、 歸納總結金邦達年報數據

利潤表: 公司2015年EPS達0.34港元,最近三年平均EPS為0.32港元,2016年上半年業績下滑,半年每股EPS下降至0.14港元,如下半年業績持平,則全年EPS可達0.28港元。

資產負債表:截止2016年6月30日,公司的銀行存款總數達12億元人民幣,無任何銀行貸款。每股凈資產2.55港元,每股凈流動資產1.92港元,每股現金1.72港元,每股凈現金(現金減去所有的負債)0.91港元。

現金流:公司這幾年的資本支出不大,包含營運資金變動在內的最近三年平均每股凈現金流入為0.17港元,剔除營運資金增加因素計算的平均每股凈現金流入可達0.28港元(在計算凈現金流時,剔除瞭投、融資活動對現金流的短期影響)。

三、 按幾種傳統的方法測算金邦達的內在價值(Intrinsic Value)

從盈利能力看:銀行卡業務,即使沒有其它電子支付系統(如APPLEPAY等)的挑戰,也隻能在一個Niche Market發展。正常來說,魚缸裡養不下大鯊魚,故8-10倍PE應該不算太低。如果我們按9倍PE,以其三年平均EPS測算,則金邦達的內在價值為2.88港元/股:0.32 * 9 = 2.88;

從凈資產狀況看:按1倍市凈率測算:2.55港元/股;

從現金流狀況看:按10%內含報酬率測算,如考慮營運資金的增加,則內在價值為1.74港元/股,如剔除營運資金增加因素(因營運資金最終仍然屬股東所有,且易於變現),則金邦達內在價值可達2.78港元/股;

根據同類可比企業並購/私有化時的市盈率測算:因無其它市場可比數據,暫采用盧先生從Gemalto收購金邦達股權時的14.2倍PE測算(根據2011年8月轉讓金邦達37%的股權價格除以金邦達2010和2011年相應股權所對應的平均利潤計算。因盧先生在股權轉讓前已擔任該公司總裁多年,故該股權轉讓應不存在控股權溢價的問題),金邦達的內含價值為4.54港元/股:0.32 * 14.2 = 4.54;

按調整後的盈利水平測算:經分析,僅為維持金邦達目前的經營,公司現有的現金水平顯然過高,即使將銀行存款中的10億元人澳门凤凰国际线上娱乐民幣平均分配給股東(因不同於分紅,無需繳納境外分紅所得稅。呵呵,公司絕無可能如此操作,這樣的分析隻是為瞭更全面地理解公司的價值),亦不會對EPS產生太大影響(隻會減少約3000萬元人民幣的稅前利息收入)。如將10億元人民幣平均分配給股東,且公司維持目前的經營狀況,則公司的內在價值可達3.95港元/股(2013年12月金邦達的上市融資除瞭給公司帶來一堆現金以外,沒有產生任何貢獻,反而降低瞭原股東的每股收益水平。既然沒有融資需求,為何要上市融資呢?);

公司的清算價值可達1.98港元/股。

粗略的量化測算,雖然對投資者最終決定購買公司股票的價格沒有太大的指導意義,但能給投資者一個清醒的認識。就如同你購買LV時雖然隻需看看商品標價,但瞭解其全價值鏈成本能讓你更清楚地知道付出這麼多的錢到底買瞭些什麼。

四、定性分析

根據上述內在價值測算,金邦達的每股內在價值區間應該在HK$3.00至HK$3.5之間(之前的高點HK$9.78,顯然是很難企及瞭),相對目前的2.6港元還有一個小小的溢價。但是,且慢,以下幾個詭異的地方值得註意:

作為占公司總資產比例高達50%以上的銀行存款,公司從不作幣種,款項存放地點等詳細披露(如存放在香港,則無可能造假;在境內,就需小心。審計師是德勤又咋樣?上網搜索一下“東南融通”!“東南融通”也是為中國多傢銀行提供服務,審計師也是德勤。為銀行提供服務的跟銀行關系密切,做點小動作似乎更容易)。

關於公司的融資所得款項,按中國政府規定,如無明確的投資項目,一般是不允許隨便結匯的(尤其是在2013年底,美元對人民幣匯率達到歷史低點,人民幣具有很大的升值壓力時)。從公司2013年報表中似乎看不出其擁有很大的外匯存款餘額(IPO融資所得)。別忘瞭,2013年12月公司剛剛完成IPO,怎麼不到一個月,公司幾乎所有的融資款都轉成瞭人民幣?

公司自2012至2015年的業績未免有點“Too good to be true”。公司易手後管理團隊的積極性得到充分的發揮?別忘瞭:在公司易手前的十幾年,公司也是一直在盧先生的領導之下啊,且盧先生以前也持有瞭公司33%的股權,為什麼以前業績發揮不出來呢?增加的那37%股權作用真有那麼大?如果銀行卡行業整體在2012至2015年期間有一個重大的飛躍,作為業界大佬的Gemalto竟然看不到,在黎明前將大量股權低價轉讓瞭(2011年,金邦達銷售收入人民幣4.44億,稅後利潤4,808萬;2015年,銷售收入16.85億,稅後利潤2.42億)?

最後,也最為詭異的是:如果公司真的手持12億元人民幣,公司怎會在股價被嚴重低估的情況下隻是在2016年6月7日象征性地回購區區56.5萬股,花費瞭僅僅135萬港元(買價HK$2.37至HK$2.41)。此後,當股價一路狂奔至HK$2.01時,公司方面反而無動於衷。呵呵,你是在做慈善捐贈嗎?

請註意,公司在6月7日至6月30日期間回購股票,除瞭受制於25%的流動性要求以外,是不受任何限制的。從理論上講,公司至少可回購113,871,147股,如以HK$2.50/股測算,最多花費公司HK$284,677,867,相對於公司12億元人民幣的手握重金,隻是五牛一毛而已。另一個需要註意的是,截止2015年12月31日,公司每股現金達HK$2.13,截止2016年的6月30日,公司的每股現金也有HK$1.72(金邦達年中的現金下降應屬周期現象,年末仍會回升,投資者可參考公司2015年中報數據:每股現金HK$1.62,年末則回升至HK$2.13)。面對如此不合理的現象,就沒有人產生懷疑嗎?(公司並不是不懂利用回購維持股價,增加現有股東每股收益的手法,隻是不願這麼做,所采取的象征性動作隻是為瞭吸引無知大眾來抬轎子而已)

我試著代管理層解釋一下(按懷疑的程度):

科技發展太快。APPLE PAY 來瞭,還有微信支付,支付寶。未來不知道還會冒出什麼新科技,對於銀行卡的未來,我們心中也沒有底,那些現金就是我們未來的工資,我們敢隨便花嗎?

上市已經三年瞭,為瞭包裝業績,我們已經盡瞭洪荒之力,該歇歇瞭。賬上趴瞭這麼多現金,近期也沒法再融資瞭,股價該咋樣就咋樣吧,反正錢在我們手裡。

公司控股股東有比用回購提升股價更快的致富渠道。看看公司2015年年報P.15頁中的一段話:“本集團財政健康,有充分的資金繼續通過兼容並購等資本運作手段,在支付多元化創新方面做出更為積極的探索…”呵呵,能搶誰會去偷?

讓我用大把的真金白銀回購股票?就是讓我將這些現金拿出來瞧瞧,臣妾也做不到啊!

當中小投資人在用真金白銀購買公司的股票時,公司方面僅僅動動嘴有意義嗎?難道公司的錢就比投資者的錢更值錢?也許買瞭股票的投資者會為公司辯護:公司保留巨額現金是為瞭尋找更好的投資機會。呵呵,他們手握如此重金,尚且將公司股價玩成瞭這個地步,你還能指望他們有更大的出息嗎?醒醒吧!分享前些年網絡屌絲的一句自嘲:大傢辛辛苦苦頂起瞭奶茶,可是奶茶一扭屁股去瞭京東。

也許有的朋友會反駁:金邦達可是有外資背書的,應該不至於…,下一步的做法也不能那麼出格吧?呵呵,如果它沒有外資背景,就沖它手握重金,股價跌成瞭翔也不回購的花招,我這個懶人是不會費勁研究它的——直接就納入老千股的行列瞭(對於“天下無敵”提到的諸如“中國兒童護理”和“時間由你”之類的公司,我是懶得費勁的)。投資不要看公司怎麼說,而要看它是怎麼做的,切記!

說起外資背書,有興趣的朋友可以上網搜搜“中宇衛浴(JOYOU)”,一傢德國上市的中概股。幾年前受委托審閱該公司,因不瞭解公司業務就推辭瞭。但後來在購買衛浴產品就時格外關註這傢公司,該品牌在全國各大傢居廣場均有進駐,曾為德國高宜做過代工,德資控股70%,董事會中德國人占多數,然並卵。

無論怎樣,錢是自己的。在投資時,用不著幫公司往好裡解釋,那些描紅的業務,公司隻會比你更強。見到不合邏輯的地方,就提出來,公司不能解決疑惑,就避開。做空,倒也不必。

五、 結論

金邦達的巨額現金,各位股東怕是指望不上瞭。即使公司高管的誠信沒有問題,按公司目前的做法看,公司的內在價值最多也就值HK$3.00/股,作為一個價值投資者,你總得尋求一些安全邊際吧(Margin of Safety)?按格雷厄姆先生的標準,1/3的安全邊際並不過分,照此測算,在HK$2.00以上購買金邦達就談不上什麼便宜可言。呵呵,金邦達的管理層顯然還是很認同本人的分析的,你看他們在股價HK$2.00以上做過什麼實質性的動作嗎?

總結:在選擇港股二線股時,股東的誠信至關重要,需要在分析企業資料、瞭解企業經營和財務狀況的同時,凤凰娱乐待遇換位思考,逆向思維。分析資料讓人發現價值窪地,通達人性能令人立於不敗之地。在你看到餡餅的時候,想想這是不是大股東給你設下的陷阱。

重復一遍,港股的估值便宜嗎?未必!隻是剛出海的資金大潮隻能先淹到香港而已。

註:關於金邦達的分析,僅為本人的思考,所依據的是公司公開信息,火凤凰扫雷平台理解也許存在偏差,歡迎各位朋友和公司方面進行密陶凤凰娱乐指正。本文不作為投資依據,本人目前未持有任何“金邦達寶嘉(03315)”的多空頭寸,未來72小時內也沒有跟其相關的交易計劃。

後記:手很懶,書倒是看瞭不少。以前看不上碼字工,覺得“一堆沒掙到錢的人”寫文章教別人如何掙錢挺可笑的。上個月跟一個大咖師兄吃飯,聊到投資,他建議我將心得體會寫出來,可以起到整理思緒的作用,有利於進一步提升。稍作嘗試,深以為然也。

在碼字的行當,新手上路還不到一個月,見笑!同時也向楊飯先生致歉——以前看到他在投資分享中的一些問題,因手懶沒有在論壇中反駁,可能他的損失也不小。呵呵,其實那時候我連如何開博都不會。

投資最重要的是聽取反面意見,然後作出自己獨立的判斷!今後本人也會陸續分享一些投資心得,歡迎任何指正!


先去杠桿好還是先去產能好?

去產能意味著經濟下行,去杠桿意味著金融風險加大。同時,中國的產能過剩部門基本都是高杠桿部門。如果去杠桿的同時又去產能,中國宏觀經濟狀況可能會發生重大的惡化。這是平衡防范金融風險和進行供給側改革的重要選擇。


中國的工資是低瞭還是高瞭

一方面,勞動者抱怨收入低、壓力大;但另一方面方面,制造業企業又在抱怨勞動力成本上升過快。這似乎是一個悖論。悖論的直接原因在於參考系不一樣:勞動者抱怨工資低的參考系是房價和醫療教育價格,企業抱怨成本高的參考系是過去和國外的工資水平。


企業傢必須是一個高尚的人

你要成為企業傢,必須要有豐富的人脈資源,這個人脈不是靠你行賄、喝酒,而是靠你人品的傳揚。你做企業要有好的團隊,好的團隊不僅僅是靠高工資和給他提供舞臺,更重要的是,你要有高尚的品格,才能吸引到優秀的團隊。


支付寶和馬雲都不是活雷鋒

無論是微信的收費還是支付寶的收費,都反映出互聯網公司的一種商業模式:前期通過各種手段積累大量用戶,培養用戶使用習慣(如社交習慣、支付習慣等),後期通過收費來實現和擴大自身的商業利益。